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台灣上市公司的現金持有、現金持有價值與公司生命週期：預防性動機假說之驗證
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小規模時，則公司將有較高的預防性動機去儲備較多現金。此外，當公司具有較高資
本支出率時，一方面可能顯示公司因有較佳的擔保能力而能夠提高其負債容量，因此
減少現金持有程度
(Bates et al., 2009)
；但另一方面可能顯示公司正處在草創成長階段
而有較充足的投資計劃方案，因此應提高其備位現金
(Dittmar and Duchin, 2011)
。再
者，本文依循
Dittmar and Duchin (2011)
，將財務赤字
(
DEF
)
定義為（現金股利＋資本
支出＋扣除現金後的淨營運資金變動額＋一年內到期的長期負債－營業現金流量）
/
總
資產帳面價值，其中營業現金流量定義為稅前息前折舊前盈餘
(
EBITDA
)
減去利息
(
I
)
與稅負
(
TAX
)
。當公司面臨較高的財務赤字時，表示公司較不容易透過其本身的內部
營業現金流量來融通所需資金，此時公司對於現金將有著較高的預防性需求，因此傾
向持有較高現金比例。
除了上開六項變數外，過去文獻亦提出影響現金持有的其他可能因素，例如
Bates
et al. (2009)
認為淨營運資金
(
NWC
)
、營業現金流量
(
CF
)
與負債比例
(
DEBT
)
等變數亦
會影響公司現金持有行為，因此，本文在探討公司現金比例如何隨著公司生命週期而
改變時，亦將以上三項變數列為控制變數。
本文另一項研究重點在於檢視現金持有價值在年輕公司與成熟公司之間是否存在
顯著差異，而在估計每一元現金對於公司價值貢獻的同時，我們亦需考量可能影響公
司價值的其他因素，例如稅前息前折舊前盈餘
(
EBITDA
)
與股權結構
(
OWNER
)
等變
數。本文所有採用的變數定義細節彙整於附錄表
9
。
二、敘述性統計量
表
1
呈現本文主要變數敘述統計量。於
1986
年至
2011
年間，台灣上市公司的現
金持有占總資產比例
(
Cash
A
)
平均約為
7.99%
；而現金持有占淨資產比重
(
Cash
NA
)
平均
約為
10.34%
。
Cash
A
與
Cash
NA
的樣本中位數分別為
4.53%
與
4.75%
。上開資料顯示
Cash
A
與
Cash
NA
觀察值具有分配右偏特性。再者，
Cash
A
與
Cash
NA
的樣本標準差分別
為
9.37%
與
17.30%
，隱含現金持有比例在跨公司之間存在一定程度的差異。在公司
年齡方面，台灣上市公司的平均（中位數）年齡為
11.22 (8.0)
歲；而在本文未呈現的
結果中，於台灣證券交易所存在最久公司的年齡為
49
歲，例如台泥、味全、中化、
台紙、大同與農林等公司皆早在
1962
年
2
月
9
日隨著台灣證券交易所開始營運之際，
便已掛牌上市交易。