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台灣上市公司的現金持有、現金持有價值與公司生命週期：預防性動機假說之驗證
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防性動機去儲備所需資金，致使公司現金持有比例較高（低）。立基於第一項假說，
我們預期可以觀察到台灣公司現金持有比例，將隨著公司生命週期的演進而呈現逐漸
下降趨勢。
本文以
1986
年至
2011
年間的台灣上市公司為研究對象進行第一項假說的驗證。
首先，以公司年齡為公司生命週期代理變數的研究結果顯示，台灣上市公司現金比例
隨著公司生命週期的演進（公司年齡的增長）而逐漸下降。平均而言，台灣公司在年
輕草創階段時，現金持有占總資產比例約
10.85%
，但到了成熟階段，其現金持有僅占
總資產僅約
3.82%
。本文接著檢視台灣公司在不同生命週期階段的預防性動機程度，
本文採用六項常用變數來描述公司預防性動機程度以進行分析，其中包含產業平均現
金流量波動度、市價淨值比、資本支出率、研發支出率、財務赤字、公司規模等。本
文發現，相較於成熟公司，台灣年輕公司普遍具有較大的產業平均現金流量波動度、
較高的市價淨值比、較多的資本支出率、較多的研發支出率、較高的財務赤字與較小
的公司規模。此結果說明，相對於成熟階段，當公司處在草創階段時，一方面享受著
高投資成長機會與充足投資計畫的優勢，但另一方面卻同時面臨著較不確定的現金流
量、較高的融資成本或較嚴重的財務赤字問題，此等特性隱含台灣年輕（成熟）公司
應具有較為強烈（微弱）的預防性動機去充足其現金備位。
為提供直接證據去驗證台灣年輕（成熟）公司具有較高（低）的現金比例主要是
為了反映公司具有較為強烈（微弱）的預防性動機，本文進一步從事兩項更為嚴謹的
分析。第一項分析的具體作法如下：本文首先將全樣本依公司年齡分組（
1
、
2
、⋯、
49
歲），並計算各年齡組別的平均現金比例做為被解釋變數；再計算各年齡組別的產
業平均現金流量波動度、公司規模、市價淨值比、資本支出率、研發支出率、財務赤
字與其他控制變數的平均數做為解釋變數；最後進行迴歸分析。研究結果顯示，年齡
組別的產業平均現金流量波動度、市價淨值比、資本支出率、研發支出率與財務赤字
對於年齡組別的現金比例具有顯著正向解釋力，而年齡組別的公司規模則對於年齡組
別的現金比例具有顯著負向解釋力。此等結果說明，隨著公司生命週期的演進，台灣
公司的產業平均現金流量波動度、市價淨值比、資本支出率、研發支出率與財務赤字
將逐漸下降，同時其公司規模將逐漸上升；進而反映出公司所面對到的融資限制將逐
漸下降，而促使公司預防性動機漸行減弱，現金持有比例亦隨之降低。
本文接著進行第二項分析：檢視實際現金比例與預防性動機所預估現金比例的差
異分別在年輕公司以及在成熟公司是否呈現不同特性。倘若年輕公司因具有較強烈預
防性動機而持有較高現金比例，則在年輕公司中，其實際現金比例與預防性動機所預
估出的現金比例應不具有顯著性差異（亦即預防性動機能夠充分解釋年輕公司的實際
現金持有行為）；反之，由於成熟公司對於預防性現金並無強烈需求，致使由預防性
動機所預估的現金比例將會顯著高於其實際現金比例。本文依循
Bates et al. (2009)
與