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臺大管理論叢
第
26
卷第
2
期
179
貳、樣本描述
一、樣本來源與變數定義
本文研究對象為
1986
年至
2011
年間台灣上市公司，所有攸關變數皆取自台灣經
濟新報資料庫
(TEJ)
7
。初始樣本以
TEJ Finance DB
所提供的會計資訊變數（例如現金、
總資產帳面價值、研發費用等）為主體，其中涵蓋
15,274
筆公司－年
(Firm-year)
觀
察值。由於本研究亦需要股東權益市值與市價淨值比等資料，因此自
TEJ Equity DB
擷取共計
11,011
筆股東權益市值與市價淨值比觀察值。在合併上開兩大資料集合、選
取公司年齡 （掛牌上市後的年數）
1
年以上的觀察值、排除金融行業公司以及刪除可
能的缺漏值之後，本文最終樣本包含
711
家公司，共計
8,992
筆公司－年
(Firm-year)
觀察值。
依循過去文獻，本研究將全文分析重點著墨在兩項現金持有比例的定義：
(1)
現金
/
總資產帳面價值
(
Cash
A
)
與
(2)
現金
/
淨資產帳面價值
(
Cash
NA
)
，其中淨資產帳面價值
等於總資產帳面價值減去現金。
依循
Dittmar and Duchin (2011)
，本文以公司年齡
(
AGE
)
做為公司生命週期的代理
變數，其中公司年齡是指公司掛牌上市後的年數，例如台灣水泥公司於
1962
年
2
月
9
日於台灣證券交易所掛牌上市，在
2011
年時，其公司年齡即為
49
歲。觀察過去文獻，
公司生命週期的代理變數另有兩項常見指標，其一為
DeAngelo et al. (2006)
所發展出
的保留盈餘占總資產比重
(RE/TA)
與保留盈餘占股東權益比重
(RE/TE)
。其二為
Anthony and Ramesh (1992)
綜合公司年齡、股利發放率、營收成長率與資本支出率等
四項變數資訊所發展出的公司生命週期量標。雖然
DeAngelo et al. (2006)
或
Anthony
and Ramesh (1992)
所發展出的公司生命週期代理變數常見於過去學術文獻，並且方便
研究者進行跨公司的橫斷面分析，但本文主要研究興趣在於動態追蹤公司現金持有與
現金持有價值如何隨著生命週期的演進而改變，引用
Dittmar and Duchin (2011)
所建議
的公司年齡來描述公司生命週期，不僅方便本文進行橫斷面分析，並且同時提供我們
一個機會去觀察公司在公司年齡（生命週期）的演進過程中，如何動態調整其現金管
理政策。
為檢視在不同生命週期階段所呈現出不同程度的預防性動機，本文採用過去文獻
討論過的六項重要變數來描述公司的預防性動機程度：
(1)
產業平均現金流量波動度
(
CFVOL
IND
)
；
(2)
市價淨值比
(
MB
)
；
(3)
資本支出率
(
CAPEX
)
；
(4)
研發支出率
(
RD
A
)
；
(5)
財務赤字
(
DEF
)
與
(6)
公司規模
(
SIZE
)
。如
Bates et al. (2009)
所述，當公司具有較大
的產業平均現金流量波動度、較高的成長性（市價淨值比）、較高的研發支出率或較
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台灣經濟新報資料庫的會計財務資訊
(TEJ Finance DB)
始於
1986
年。