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臺大管理論叢
第
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卷第
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期
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面消息迅速。同時，金融產業之信用違約交換具有事前反應能力，能預測重大信用違
約事件的發生。
在選擇權相關理論的發展下，企業違約風險與流動性風險這兩種風險可透過公司
相關有價證券的價格來具體衡量，張大成、林郁翎與蘇郁嵐
(2009)
學者，用
Merton
(1974)
之結構式選擇權評價模型，與
Ohlson (1995)
的股權理論價值模型，提出
Merton-Ohlson
模型，據以評估無股價企業之信用風險。研究樣本以美國各產業上市
公司為研究對象。實證結果顯示，相較於傳統
Merton
利用市場資訊估算之結構式模
型，以及
KMV
公司所發展的無股價公司信用風險衡量模型
(Private Firm Model;
PFM)
，
Merton-Ohlson
模型之違約預警能力與預測正確率均有不錯的表現。林郁翎與
張大成
(2009)
學者，也提出考慮債務限制條款下的企業信用風險。採用一個兩階段的
方法在該研究中，用
Black-Scholes-Merton
（簡稱
BSM
）和
down-and-out call option
（簡
稱
DOC
）結構模型來估算，以障礙選擇權理論建立的
DOC
模型，其違約預警能力相
較
BSM
模型而言有提升之效果。另外亦可以發現，
DOC
模型於建構過程中，較傳統
BSM
模型多考慮企業獲利性層面因素，故更能有效地偵測企業違約之發生。因此
DOC
模型亦可作為另一個判斷企業違約風險的預警工具。周恆志
(2009)
以障礙選擇
權中的下限出局型買權來評價公司權益價值，實證結果顯示
DOC
模型在違約判定能
力上除了顯著優於
Merton
模型之外，更優於實務上常用的
Z-score
模型與
Zeta
模型。
葉仕國等
(2010)
認為個股選擇權是以公司股票為標的資產的選擇權，而公司股票
又是以公司資產價值為標的之買權，因此個股選擇權可視為是一個複合選擇權。透過
Geske (1977)
的複合選擇權理論模型，同樣也可以用個股選擇權的資料來衡量公司的
違約機率，並推算出信用價差等資訊。實證結果發現，以股價為資訊的理論所算出的
信用價差在排序能力上皆顯著地優於股價選擇權為資訊的計算方法。葉仕國、陳仁遶、
葉宗穎與林丙輝
(2015)
援用
Chen (2012)
之流動性折扣模型，結合了選擇權評價理論
和經濟均衡架構為模型基礎，並以台灣金融業以外的上市櫃公司做為探討標的，研究
結果發現，應用此一模型，不僅能具體衡量出上市櫃公司之資產在不同期間的流動性
折扣，且能對這些上市櫃公司之流動性風險做出合理的檢驗和適當的預測。
二、員工股票選擇權
經理人的薪酬誘因效果對整個公司的影響甚大，也影響著公司內部對企業的激勵
作用，甚至經理人的績效。員工股票選擇權計畫
(Employee Stock Option Plan; ESOP)
在近年來往往是公司給付員工薪酬制度的一部份，因此引發許多研究進行探討。詹家
昌、陳光華與許永明
(2004)
假設經理人的財富與誘因包含非公司財富、股票與股票選
擇權（即公司的離職金）等三種因素，探討經理人固守職位代理是否影響投資風險，
進而影響公司的價值。實證發現投資風險、離職金設計等與公司治理，具有密切關係。