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台灣衍生性金融商品市場實證與運用研究文獻回顧與展望
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更為明顯，台指選擇權交易活動增加（減少）同日及隔日指數報酬率將顯著增加（減
少），故支持
Chiyachantana, Jain, Jiang, and Wood (2004)
的目前市場情況假說在台灣
指數選擇權市場成立。探討選擇權賣方是否有利可圖，由傅瑞彬、陳松男與吳庭斌
(2009)
研究提出選擇權加價利益的觀點，研究將選擇權市價拆解成理論公平賭局價格
與加價利益，解決隱含波動度微笑所帶來模型內部不一致的問題。在建立各種情境條
件下之加價利益後，可用來評估選擇權市價的合理性。經由對台指選擇權實證結果發
現，加價利益受到距到期交易日、價況程度及猜測波動度的影響。
探討指數期權和標的股票價格的信息含量的實證由
Liu, Hung, and Duan (2011)
提
出，以美國
CBOE
交易所的
S&P 100
選擇權為實證研究對象，結果發現隨著指數選擇
權的上市，標的股票報酬更為顯著地隨機；換言之，指數選擇權開始後，標的股價更
趨向含有資訊性。
（五）選擇權價格隱含其他資訊
應用選擇權定價理論，透過衍生性金融商品的市場交易，其市場價格往往能反映
一些有用的資訊供投資人決策參考。除了選擇權隱含波動度資訊外，如隱含偏態、峰
態係數，甚至隱含標的價格風險中立機率分配、與風險趨避參數，均屬於相當攸關的
投資決策資訊。而葉仕國、朱漢興與吳建忠
(2010)
將公司股權價值視為一個以公司資
產價值為標的資產，負債面額為履約價格之買權，運用選擇權模型透過股價資訊計算
公司的違約機率，進而推算出公司的信用價差與信用風險相關的訊息。另外，選擇權
價格隱含系統風險的資訊方面，黃詩婷
(2013)
運用台灣的認購權證價格計算其所隱含
標的股票
beta
係數與股票期望報酬，並使用多空策略去檢視在不同期間與不同隱含
beta
係數下的股票報酬。結果發現權證隱含
beta
係數可以為未來兩週的股票報酬提供
資訊。
三、市場交易機制的實證研究
（一）期貨保證金部位風險管理
隨著金融環境的日益複雜、金融商品的推陳出新，交易風險管理日趨重要，據此
李存修、黃思綺與張睿倩
(2012)
探討美國、歐洲、新加坡和日本等國的交易所施行的
風險管理模式，並針對台灣期貨交易所從事店頭衍生性商品結算業務所應考慮之風險
管理制度，建議使用歷史
VaR
模型配合各商品契約價值評價模型，計收店頭衍生性商
品之結算保證金。如何在降低市場違約風險的同時也能兼顧交易人之資金使用效率，
張森林、石百達、李存修與施宗佐
(2009)
發現在違約風險並未顯著增加的情況下，降
低台股期貨之保證金結構比可增加資金使用效率。
台灣在
2007
年改用了
SPAN (Standard Portfolio Analysis of Risk)
保證金制度，吳
佳蓁與謝舒帆
(2013)
發現實施
SPAN
保證金計收制度能增加期貨市場的流動性、提高