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台灣衍生性金融商品市場實證與運用研究文獻回顧與展望
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且於空頭期間時，現貨與期貨的正向關係增強，投資人情緒高低與期貨報酬會受到空
頭影響。關於從眾行為方面，則由闕河士、方怡與王怡婷
(2013)
探討指數期貨結算對
股市從眾行為之影響，以結合指數期貨結算效應與股市從眾效應等兩項主題，去檢驗
台灣股票市場在指數期貨最後結算日前後之從眾現象。實證發現，指數期貨最後結算
日前後三日，具有顯著的從眾行為。最後關於群聚現象，菅瑞昌、闕河士與方怡
(2013)
發現
TAIFEX
的台股、電子及金融三項指數期貨，明顯存在交易量群聚現象；分別由
特定時點委託單、委託單數量、到期日以及投資人情緒去觀察倍數量交易
(Rounded
Size Trades)
出現機會以證明此現象。
Duan (2013)
在控制台灣市場存在訊息流動效果與
槓桿效果下，實證研究發現台指選擇權隱含波動率的淨買壓假說源於台灣選擇權市場
存在套利限制；主要原因在於台灣期貨交易所對造市者的資格限制與市場可進行避險
交易之選擇權商品種類多樣化，導致新興市場交易選擇權的廣義機構投資者是較多的。
（四）市場交易資訊內涵
本部分探討市場交易資訊所隱含內涵以及資訊揭露時點、法人交易活動等，來探
討是否期貨或選擇權的交易有資訊內涵。
Huang and Lin (2003)
使用台灣
TAIFEX
與新
加坡
SGX-DT
交易的台指期貨來檢視委託單不均衡下的價差模式，結果發現在報價驅
動市場（即
SGX-DT
）中，價差在委託單不均衡時會極大化，而在委託單均衡時則會
極小化。然而，在委託單驅動市場（即
TAIFEX
）中，價差在委託單不均衡時會極小化，
而在委託單均衡時卻會極大化。該研究結果亦顯示，
TAIFEX
較
SGX-DT
更具有市場
彈性與深度。戴維芯、林美玲與陳明憲
(2011)
則以預期理論研究期貨市場中交易量與
未平倉量對期貨價格波動影響與波動不對稱效果。研究發現，交易量增加（減少），
波動就會隨之增加（降低），而未平倉量的增加（減少），反而會降低（提高）波動，
未預期的衝擊對波動確實呈現不對稱現象。交易時間與交易價格之關係方面探討則由
菅瑞昌、王健聰與闕河士
(2009)
研究，以採取電腦自動撮合制度的台灣期貨交易所為
研究對象。實證結果發現，兩者之間存在著倒
U
型的非線性關係，但和過去文獻發現
在具有造市者的報價驅動市場中，二者具有負的線性關係不同，原因可能係由於無法
如同造市者快速地調整報價有關。
選擇權交易時點影響方面，則有杜化宇與劉文謙
(2010)
以台股指數選擇權的日內
資料來探討盤前期間選擇權買賣量不平衡是否含有資訊內涵及是否能有效預測當日開
盤後現貨股價指數的移動。實證發現，盤前期間選擇權買賣量不平衡（尤其是到期期
間）能有效反映隔夜的訊息（公共訊息），但是其預測當日開盤後的股價指數移動的
能力（反應私有訊息）則似乎較弱。此外，莊益源、賴靖宜、王雅晴與薛愛潔
(2014)
則探討台指選擇權非同步交易時段之資訊內涵。實證結果發現，選擇權市場提早開盤
時段的資訊內涵與現貨隔夜報酬有顯著的負向變動關係，表示資訊交易者面對選擇權
市場的私有資訊可能採取負面看法，但會隨交易時間遞延其影響幅度及顯著性皆會逐