223 / 330
臺大管理論叢
第
27
卷第
2
期
223
漸下降。國內股市收盤資訊揭露制度與價格效率的關聯性由王子湄、蕭朝興與丁信瑜
(2014)
探討，實證研究發現尾盤透明度提升可以改善價格發現過程，不僅降低報酬波
動，也增加價格的資訊效率性。更重要的是收盤資訊揭露制度在防止尾盤刻意拉抬或
摜壓價格的成效，會隨個股規模而有所不同，對中小型股而言確可減少尾盤人為作價
的情形，但權值股的尾盤作價並無明顯降低，而大型股的期貨結算行情不受影響，甚
至出現提前作價的傾向。
（五）基金與法人操作的影響
在股票市場中三大法人和政府基金等操作對市場的影響有多所探討，而在期貨市
場方面，黃柏凱、臧大年、何加政與張元晨
(2006)
分析關於國安基金以期貨維護現貨
策略的合理性，以首次護盤作探討。實證結果顯示，國安基金在進場當時顯然達成拉
抬期貨，造成超額正價差的目的，但是同時間的現貨指數並未因國安基金進場所造成
的正向套利的引導而上升；推測的原因為當時我國期貨與現貨市場規模較不對稱，期
貨價格還不具備市場領先指標的功能。另外，
Huang (2011)
探討關於國安基金干預成
效與期貨交易人過度反應。研究發現，國安基金往往在期貨價格下跌的時候干預，導
致期貨價格有出現過高的情況，使在當天和次日產生負的期貨報酬。且隨後價格反轉
的幅度與國安基金干預誘導的價格跳躍幅度及交易量有正向相關。總結研究顯示，期
貨交易者的過度反應可能對國安基金干預產生不利影響。另一個議題為黃柏凱
(2014)
探討國安基金政策績效與期貨市場滑價。實證結果顯示，若以單筆交易衡量國安基金
交易的滑價，能發現國安基金的交易提供流動性，獲得流動性溢酬，而且國安基金的
交易具有資訊效果。然而，若以套裝交易衡量國安基金交易的滑價，卻發現只有國安
基金的賣單仍提供流動性。
Lin, Hsu, and Li (2008)
探討台灣期貨市場中主要類型交易者的交易動態，結果發
現，外資投資者和交易商是屬正向回饋交易者，然而個人投資者則相反。同時也發現
交易者的交易流程和期貨報酬有顯著的同期相關，可以交易者的回饋交易和羊群行為
來解釋，而外資投資者與交易商對加速期貨價格均衡有正面功能。關於法人交易活動
的外溢效果，李修全、簡正儀與廖子翔
(2014)
探討現貨及期貨市場，結果發現法人在
現貨及期貨市場間並不相同且交易活動在期貨市場相對比較有關，其證據支持資訊不
對稱假說及整體市場資訊假說。
（六）利率與匯率風險
如何降低匯率波動所帶來的風險對跨國企業而言相當的重要，有鑑於此，楊明晶、
董澍琦與劉孟宜
(2010)
研究結果發現若僅考慮風險因素，日圓期貨與遠期契約在規避
新台幣兌日圓及美元之即期匯率風險上具有較高的避險績效；若同時考量風險與報酬
的影響，風險趨避程度及避險期間的長短會影響其最適的避險工具及避險策略。
關於利率風險對於市場影響的相關探討，連春紅、廖四郎與李政峰
(2005)
研究以