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台灣衍生性金融商品市場實證與運用研究文獻回顧與展望
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實質選擇權評價模式的績效。發現劃分企業生命週期後，雖然
Ohlson
評價模式與實質
選擇權評價模式均以評估成長期公司價值為最佳。
創業投資對象大多是高科技、高風險之投資案；除不確定性影響外，尚有突發事
件的衝擊。
NPV
法係在靜態與確定情境下進行評估，不符動態投資環境之考量。邱清
顯、劉維琪與林達榮
(2006)
也是採用實質選擇權法來分析創投公司一次全部投入、分
階段投資、清算或轉換決策的價值，同時比較
Cossin, Leleux, and Saliasi (2002)
的數值
分析結果。作者假設創投公司未來現金流量遵循算術布朗運動與普瓦松跳躍過程，假
設跳躍過程之影響規模分別為常態分佈、負指數分佈與
Laplace
分佈時，利用
Dixit
and Pindyck (1994)
之等價條件
(Value Matching Conditions)
及平滑條件
(Smooth Pasting
Conditions)
評估不同決策的門檻值與價值。數值分析結果顯示，未考慮不確定性與突
發性的創投價值低於考量不同隨機影響（一次性投入、分階段、轉換或清算）決策下
的創投價值。
（二）投資計劃評估
Dean (1951)
，
Hayes and Abernathy (1980)
，
Hayes and Garvin (1982)
指出傳統現金
流量折現法投資評估準則會低估投資機會價值，而導致短視的決策，造成投資的減少，
這是因為傳統投資決策模式忽略了管理策略的彈性價值所致。林忠機、張傳章與陳依
仁
(2006)
以銅礦開採為例，考量天然資源開採計畫具有的暫時關閉、重新開採、提前
放棄等實質選擇權的評價。為了進一步更契合現實情況，作者同時考慮多種影響天然
資源評價的不確定因子：銅價、便益率
(Convenience Yield)
、開採成本、無風險利率等，
在此架構下天然資源專案投資計畫分析被視為多因子美式實質選擇權之評價問題。作
者進一步結合最小平方蒙地卡羅模擬法
(Least Squares Monte Carlo; LSMC)
與動態規劃
技術，發展出動態選擇權模擬法
(Dynamic Option Simulation)
，以有效與正確地解決諸
如：多重因子、提前履約、有限資源、隱含多重選擇權之專案投資計畫評價問題。張
靜玫
(2004)
以威盛電子為研究對象，採選擇權「二項評價模式」評估
R&D
計畫的價
值，並著重
R&D
計畫的競爭性，以一個完全訊息的動態賽局，探討雙占廠商「產品
改良」的投資策略。賽局中考慮了實質選擇權的排他性、市場的不確定性，及取得專
利廠商可以延遲投資的決策彈性。推論結果顯示，廠商延遲投資產品開發的意願隨著
市場波動程度提高。若市場需求提升與緊縮不同情況，廠商會改變決策時，延遲投資
較立即投資有利，但延遲投資將會損失延遲期間的淨現金流入。若競爭者的威脅愈強，
縮短技術領先期間，則延遲期間的損失相對重要，愈傾向及早投資。
Wu and Lin (2007)
採用實質選擇權的方式來評價延後
(Defer)
、擴充
(Expand)
、放棄
(Abandon)
等各種管
理彈性，作者以台灣電信產業為例，並採用
Trigeorgis (1991)
提出的具外生跳躍的對
數轉換二項樹法
(Log-transformed Binomial Model with Exogenous Jumps)
來進行數值計
算實質選擇權的價值，研究結果發現忽略多種管理彈性將低估許多投資方案的價值而