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Order Choices, Order Execution Quality and Trading Volume: Evidence from Reductions in the Call Auction
Interval

價決定開盤股價，過程不揭露試撮資訊。9:00-13:25 為分盤競價，證交所「公告」
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每盤撮合時距 ，未成交張數自動轉入次盤，同時揭露限價簿未成交最佳五檔報價、
張數。13:25-13:30 的收盤競價決定收盤股價，過程同盤中頻率揭露試撮「未成交」
最佳報價，此盤未成交張數全予撤銷。
股票取樣方面，本文參考 Duong et al. (2009) 與曾翊恆 (2019)，兼顧市值與交易

熱度等條件，自全部樣本期間（含延長觀測日數）挑出相同家數大、小型股票。此
處以上市股票為初選對象，先排除不適合股票，包括新上（下）市等任一日無成交
紀錄者、有任一日屬新上市五日內無漲跌幅限制者、列入證交所公告之全額交割、
注意股票、處置證券者。接著，指定剩餘股票中持續列名臺灣 50 或中型 100 指數
成份股之 120 家公司，為取樣大型股票。另外，再以從未列名這些指數成份股、不
適合股票之上市公司為初選對象，剔除交易值極低（指樣本期 I.1、I.2、II.1、II.2
任一段日均成交金額名列最低前 100 名者）之「僵屍股票 (Dead Stocks)」（曾翊恆，

2019），餘者依日均成交值低至高順序，採每兩家隨機擇一挑出 120 檔為取樣小型
股票。經統計，每檔大、小型股平均市值 1,506.60、67.10 億元（換算權重為 0.61%、
0.03%），日均成交值 4.24、0.21 億元（市場占比為 0.51%、0.02%）。綜上，兩類
股票於市值、交易熱度區隔明顯，整體市值、交易金額約占臺股 76.92%、63.64%，
具高度代表性。惟因篇幅有限，本文未詳列取樣股票清單。
本文資料來源，日頻 (Daily) 數據取自臺灣經濟新報 (Taiwan Economic Journal;
TEJ) 資料庫，日內資料購於臺灣證券交易所。鎖定模型實證分析所需分盤、開盤競
價，筆者收集大、小型合計 240 檔股票的 127,825,423、76,537,127、22,354,609 筆
日內委託、成交、揭示簿紀錄。逐筆委託、成交簿，載明股票代碼、日期、時點、

價格、張數、投資人類別、買賣別、連結代碼（供追蹤委託有否成交、撤單紀錄）。
逐筆揭示簿，則記錄股票代碼、日期、時點、限價簿最佳五檔未成交（盤前為試撮
「未成交」）價量等歷盤撮合（或盤前試撮）後證交所揭露之訊息。

二、檢測指標及其統計
為評量加快撮合的衝擊效應，以下分述建構後文實證估計模型因變數之各項檢
測指標，並列初步統計。在委託決策，這些指標包括：(1) 任意第 i 筆委託申報是否

13 樣本期 I.1、I.2、II.1、II.2 每盤「公告」時距為 20、15、10、5 秒，惟即便排除觸發「盤中瞬
間價格穩定措施」實務上仍頻見「逾時」撮合，大致係「公告」盤距屆滿時無立即撮合與揭露
必要（感謝證交所資服部惠賜相關說明）。意即，當下若撮合不僅成交張數掛零，限價簿未成
交最佳五檔價量亦無變化，直到可影響任何限價簿揭露資訊之委託（含撤單）申報時，方才執
行當盤撮合且步入次盤競價。

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