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NTU Management Review Vol. 34 No. 2 Aug. 2024

量連續競價交易便捷、快速反映新資訊優點，王明昌與周明賢 (2018) 預測其交易量
能勝過集合競價。鑑於學界多指連續競價提供較充沛量能，應可正面看待加快撮合
施行效果。綜上，提出假說 7。
假說 7：加快撮合造成「量能激勵」效應，致使成交量能遞增。

最後，加快撮合是否營造有利優勢方環境亦值得注意，畢竟交易奠基資訊比
例提高能促成股價靠攏均衡價位、減少暫時波動，形成更適合連續競價正向循環

(Brennan and Cao, 1996)。不難想見，變革使限價簿資訊更頻繁揭露，股價調整過程
也可能跟進加速，從而考驗市場參與者收集與應對大量公開訊息能力。一般來說，
自然人觀盤資源貧乏，亦常被正職羈絆致難專注股市 (Chiao et al., 2017)。相較之下，
機構投資人憑藉經驗、設備、網路、技術、程式交易乃至聘雇專業團隊等「監看」
優勢，預料相對適應加快撮合環境。綜上，提出假說 8。

假說 8：加快撮合造成「監看」效應，致使機構投資人交易占比遞增。

後文將透過模型實證分析檢驗八項假說（見第肆章第二節），並討論相關結果
是否具投資人身份別與類股群體差異性。

參、取樣與統計

一、取樣說明
為探討 2013-2015 年國內集中市場分盤加快撮合施行影響，本文取樣每盤時距

20 減至 15 秒 (2013/7/1)、10 減至 5 秒 (2014/12/29) 之前 vs. 後各 15 個交易日為觀察
對象（稱為 I.1 vs. I.2、II.1 vs. II.2，原期程見圖 2）。然而，投資人難保存在預期心
理或更長天數調適時間，為免干擾實證結果，各模型實證估計一併實施略增觀察範
11
圍至 20、30 交易日之穩健性測試 。樣本期間內，新委託皆屬申報價格、張數之限
12
價單，後續能自由修訂但限撤單（見註 3）。委託價格須符檔次 (Tick) ，不得逾平
盤價 7% 漲跌幅限制。日內交易採集合競價，各盤價格取自「滿足最大成交量」原
則，以「價格優先」、「時間優先」排定委託交易順序。每日 8:30-9:00 的開盤競

11 感謝匿名審查人惠賜建議。樣本期 I.1 vs. I.2、II.1 vs. II.2 在觀察 20 日為 2013/5/24-2013/6/21
vs. 2013/7/9-2013/8/5、2014/11/25-2014/12/22 vs. 2015/1/8-2015/2/4；在觀察 30 日為 2013/5/10-
2013/6/21 vs. 2013/7/9-2013/8/19、2014/11/11-2014/12/22 vs. 2015/1/8-2015/2/26。
12 為股價最小升降單位，「寬度」隨股價高低縮放，例如未達 10 元每檔 0.01 元，逾 1,000 元者
每檔 5 元。餘見證交所相關規定。

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