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NTU Management Review Vol. 34 No. 2 Aug. 2024
項焦點，係加快撮合能否活絡市場量能，實證文獻中驗證過不少成交值趨動因素，
例如買賣價差、股價波動等限價簿資訊 (Wang and Yau, 2000)，或是國際股市、匯
率、貨幣、稅率等環境變化 (Chou and Wang, 2006)，乃至日內交易金額的 U 型特徵
(Garvey and Wu, 2009)。交易機制變遷效應也不容忽視，黃勢璋等 (2013) 便藉 DID
模型估計 2006 年調降期交稅「真實」激勵 11.0% 臺指期交易量能。更具啟示性的是，
文獻紛指出連續競價比集中撮合帶來較多交易量能 (Brennan and Cao, 1996; Kalay et
al., 2002；王明昌與周明賢，2018)，故證券業、主管機關考量績效會偏好連續競價
體制（詹場與李志宏，2014）。
二、待驗假說
加快撮合有何施行影響，本節列舉待驗假說。首先，變革 I、II 讓競價時距驟
減 25%、50%，恐招致「時間壓迫」效應。具體來說，變革限縮每盤「無約束特徵
(Non-binding Feature)」(Biais, Hillion, and Spatt, 1999)，不僅頻繁下單再取消的快閃
單 (Fleeting Order) 難度變高，優勢方在顧慮衝擊價格下，將放緩交易速度 (Vayanos,
1999)。此外，加快撮合同涉市場透明化（王明昌與周明賢，2018），臺股在限價簿
揭露更充份下，即有延後撤單前例可循（李怡宗等，2009）。黃玉娟等 (2007) 還發
現國內投資人趨前閃避收盤競價之「跨盤選擇」動作，類似行為難保不現蹤分盤階
段。意即，加快撮合帶來預期心理，增強下單者暫待次盤更新限價簿資訊與重啟「時
間優先」排序，再進場亦不遲之觀望心態。綜上，提出假說 1。
假說 1： 加快撮合造成「時間壓迫」效應，致使 (1a) 撤單比例遞減； (1b) 新委託申
報頻率遞減。
加快撮合肇生成交機會提前降臨之預期心理，恐對委託價位積極度誘發「觀望」
效應。從「跨盤替代」考量，預期等待撮合時間減少可能使低時效需求者當盤更保
守出價，或一定程度降溫高時效需求者不耐久候的心態。類似地，Vayanos (1999)
也推測，擠壓競價規模可能導致交易積極度放緩。再者，加快撮合兼具限價簿透明
化效果，也有助抒解弱勢方得靠積極出價多爭取成交機會之壓力。綜上，提出假說
2。
假說 2：加快撮合造成「觀望」效應，致使委託積極度遞減。
切換視角，加快撮合也可能對委託價位積極度誘發「激勵」效應。實證指出，
日內委託或成交量能常流露 U 型特徵 (Ma et al., 2008; Garvey and Wu, 2009; Chiu et
al., 2017)，隱含投資人執著交易時效情況屢屢可見。鑑於高時效需求者有誘因出價
急迫以節約時間 (Rosu, 2009)，競價規模壓縮下此類投資人恐需更提升委託積極狀態
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