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The Interrelationship among Normal and Abnormal D&O Insurance Coverage, Institutional Investor
Characteristics and Audit Fees

之公司中擁有較高保額之公司，於併購決策時，會支付更高的併購溢酬，且與累積
異常報酬 (CAR) 呈顯著負相關，隱含 D&O 保險使管理階層進行決策時，較不謹慎
經營與思考。此外，也有文獻發現相較於未投保 D&O 保險的公司，投保 D&O 保
險之公司擁有較高負債資金成本 (Lin, Officer, Wang, and Zou, 2013) 與權益資金成本
(Chen, Li, and Zou, 2016) 。國內文獻也發現相較於未投保 D&O 保險的公司，投保

D&O 保險之公司盈餘管理程度較大（湯麗芬、廖秀梅與李建然，2014；楊以豪、
蔡京姐、莊甫蕙與張永林，2016）；黃品嘉與張元 (2022) 發現，董監事責任險保障
程度愈高，董事兼任其他公司董事的席位數愈多，顯示董監事責任險降低了董事的
責任，促使董事至其他公司兼任董事職務，以追求個人更多的財富與聲譽而產生道
德危機。Bedard and Johnstone (2004) 發現當公司盈餘操弄風險較高時，會計師為因
應可能發生之訴訟與聲譽損失，需要投入更多查核努力及收取較高審計公費。因此，
基於經理人機會主義假說，D&O 保險可能產生道德危機，透過轉嫁訴訟風險予保

險公司，增加經理人從事操弄盈餘等投機行為的誘因，因而提高訴訟風險，會計師
因此提高審計公費。
另一論點為監督假說 (Monitoring Hypothesis)，認為 D&O 保險可以提高公司治
理程度，減少訴訟風險。Holderness (1990) 認為 D&O 保險可以透過以下幾種方式
提高公司治理程度。首先，在核保過程中，保險公司為降低賠償風險，會謹慎進行
核保及損害防阻工作；發生訴訟損失時，保險公司也可以獲得更全面的資訊，因此
可間接監督公司。再者，投保 D&O 保險的公司，可以轉嫁訴訟之法律責任給保險
公司，因而吸引優秀人才擔任獨立董事，提高公司治理程度。此外，D&O 保險的
設計可促使董事會內部成員相互監督以避免自身權益受損。基於前述理由及公司本

身便具有提高公司治理程度以爭取較低保費之誘因，監督假說認為 D&O 保險可以
提高公司治理程度。
承上所述，過往 D&O 保險與訴訟風險之實證研究，在成熟資本市場如美國與
加拿大，多數支持經理人機會主義。然而，在新興資本市場則有文獻支持監督假說，
如 Yuan, Sun, and Cao (2016) 使用中國資料，發現有投保 D&O 保險之公司，相較未
投保公司，股價崩跌風險 (Stock Price Crash Risk) 顯著下降。國內也有文獻支持監
督假說，如陳彩稚與張瑞益 (2011) 發現 D&O 保險使董監事免於訴訟風險，提高擔

任董監事之意願及董事會獨立性；陳家偉、王凱立、吳安琪與吳振宇 (2015) 發現有
投保 D&O 保險之公司較未投保之公司，更能夠增加投資人的投資意願。另也有文
獻發現投保 D&O 保險之公司，擁有較高資訊揭露品質（劉若蘭、劉政淮與簡薄銘，
2015）與盈餘穩健性（廖秀梅、湯麗芬與李建然，2016）、較高之企業社會責任表
現（鄭惋尹、張元與陳坤信，2022）及較低避稅程度（李建然與湯麗芬，2019）。
是以前述實證結果顯示，D&O 保險具有激勵誘因效果，能促使董監事審慎經營管

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