Page 82 - 臺大管理論叢第32卷第1期

司為受股東可扣抵稅額減半及富人稅影響較大之公司（即 ICR_H = 1 且 DIR_Hit = 1 之
司為受股東可扣抵稅額減半及富人稅影響較大之公司（即 ICR_H = 1 且 DIR_Hit = 1 之
公司）者，則 TREATED 等於 1，否則，TREATED 等於 0。根據租稅顧客效果之推論，
公司）者，則 TREATED 等於 1，否則，TREATED 等於 0。根據租稅顧客效果之推論，
實驗組公司應會在稅制變革前一年度發放相對較高之股利，且在稅制變革後發放相對
實驗組公司應會在稅制變革前一年度發放相對較高之股利，且在稅制變革後發放相對
較少之股利，因此，本文預期 μ3 應為顯著之正值，且 ω3 應為顯著之負值。
The Effects of Halved Imputation Tax Credits and Wealthy Tax on the Dividend Policies of Listed Companies:
較少之股利，因此，本文預期 μ3 應為顯著之正值，且 ω3 應為顯著之負值。
A Comparative Study of Family and Non-Family Firms in Taiwan

DIVit = μ0 + β1 PREit + μ2 TREATEDit + μ3 PRE × TREATEDit + μ4 SIZE it + μ5 FCFit
DIVit = μ0 + β1 PREit + μ2 TREATEDit + μ3 PRE × TREATEDit + μ4 SIZE it + μ5 FCFit
+ μ6 DEBTit + μ7 GROWTHit + μ8 ROEit + μ9 DUALITYit + μ10 AUDIT_COMit
+ μ6 DEBTit + μ7 GROWTHit + μ8 ROEit + μ9 DUALITYit + μ10 AUDIT_COMit
+ μ11 DIR_NUMit + εit，
(5) (5)

+ μ11 DIR_NUMit + εit， (5)

DIVit = ω0 + β1 POSTit + ω2 TREATEDit + ω3 POSTit × TREATEDit + ω4 SIZE it + ω5 FCFit
DIVit = ω0 + β1 POSTit + ω2 TREATEDit + ω3 POSTit × TREATEDit + ω4 SIZE it + ω5 FCFit
+ ω6 DEBTit + ω7 GROWTHit + ω8 ROEit + ω9 DUALITYit + ω10 AUDIT_COMit
+ ω6 DEBTit + ω7 GROWTHit + ω8 ROEit + ω9 DUALITYit + ω10 AUDIT_COMit
+ ω11 DIR_NUMit + εit。 (6)
+ ω11 DIR_NUMit + εit。 (6)

實證結果顯示（未列表），PRE × TREATED 之迴歸係數為顯著之正值，且 POSTit
實證結果顯示（未列表），PRE × TREATED 之迴歸係數為顯著之正值，且 POSTit
實證結果顯示（未列表），PRE × TREATED 之迴歸係數為顯著之正值，且
POST × TREATED 之迴歸係數為顯著之負值，顯示實驗組公司會在稅制變革前一年
× TREATED 之迴歸係數為顯著之負值，顯示實驗組公司會在稅制變革前一年度發放相
× TREATED 之迴歸係數為顯著之負值，顯示實驗組公司會在稅制變革前一年度發放相
it
度發放相對較高之股利，且在稅制變革後發放相對較少之股利，與本文表 4 及表 5
對較高之股利，且在稅制變革後發放相對較少之股利，與本文表 4 及表 5 之實證結果
對較高之股利，且在稅制變革後發放相對較少之股利，與本文表 4 及表 5 之實證結果
之實證結果一致。本文亦進一步將樣本公司區分為家族企業及非家族企業重新進行
一致。本文亦進一步將樣本公司區分為家族企業及非家族企業重新進行實證，實證結
一致。本文亦進一步將樣本公司區分為家族企業及非家族企業重新進行實證，實證結
實證，實證結果顯示，在稅制變革前一年度，家族企業樣本之 PRE × TREATED 的
果顯示，在稅制變革前一年度，家族企業樣本之 PRE × TREATED 的迴歸係數雖為正
果顯示，在稅制變革前一年度，家族企業樣本之 PRE × TREATED 的迴歸係數雖為正
迴歸係數雖為正值，然未達統計上之顯著性 (p-value = 0.20)，然而，非家族企業樣
值，然未達統計上之顯著性 (p-value = 0.20)，然而，非家族企業樣本之 PRE × TREATED
值，然未達統計上之顯著性 (p-value = 0.20)，然而，非家族企業樣本之 PRE × TREATED
本之 PRE × TREATED 的迴歸係數為顯著之正值 (p-value = 0.01)，顯示在稅制變革
的迴歸係數為顯著之正值 (p-value = 0.01)，顯示在稅制變革前，實驗組公司發放相對
前，實驗組公司發放相對較高之股利係由非家族企業所趨動，與本文表 6 之實證結
的迴歸係數為顯著之正值 (p-value = 0.01)，顯示在稅制變革前，實驗組公司發放相對
果一致。此外，本文亦發現，在稅制變革後，家族企業樣本之 POST × TREATED
較高之股利係由非家族企業所趨動，與本文表 6 之實證結果一致。此外，本文亦發現，
it
較高之股利係由非家族企業所趨動，與本文表 6 之實證結果一致。此外，本文亦發現，
的迴歸係數雖為負值，然亦未達統計上之顯著性 (p-value = 0.14)，而非家族企業樣
在稅制變革後，家族企業樣本之 POSTit × TREATED 的迴歸係數雖為負值，然亦未達統
在稅制變革後，家族企業樣本之 POSTit × TREATED 的迴歸係數雖為負值，然亦未達統
本之 POST × TREATED 的迴歸係數為顯著之負值 (p-value = 0.08)，顯示在稅制變革
計上之顯著性 (p-value = 0.14)，而非家族企業樣本之 POSTit × TREATED 的迴歸係數
it
計上之顯著性 (p-value = 0.14)，而非家族企業樣本之 POSTit × TREATED 的迴歸係數
後，實驗組公司發放相對較低之股利亦係由非家族企業所趨動，與本文表 7 之實證
為顯著之負值 (p-value = 0.08)，顯示在稅制變革後，實驗組公司發放相對較低之股利
結果亦相符。
為顯著之負值 (p-value = 0.08)，顯示在稅制變革後，實驗組公司發放相對較低之股利
亦係由非家族企業所趨動，與本文表 7 之實證結果亦相符。
亦係由非家族企業所趨動，與本文表 7 之實證結果亦相符。
二、剔除租稅變革年度重新進行實證
二、 剔除租稅變革年度重新進行實證
本文主文之研究期間涵蓋 2010 年至 2016 年，其中，2010 年至 2013 年為稅制
二、 剔除租稅變革年度重新進行實證
變革前之年度，2014 年為稅制變革年度，而 2015 年至 2016 年為稅制變革後之年度。
本文主文之研究期間涵蓋 2010 年至 2016 年，其中，2010 年至 2013 年為稅制變
公司因應稅制變革而修改股利政策可能需要時間，故稅制變革當年恐存在公司欲修
本文主文之研究期間涵蓋 2010 年至 2016 年，其中，2010 年至 2013 年為稅制變
革前之年度，2014 年為稅制變革年度，而 2015 年至 2016 年為稅制變革後之年度。公
改股利政策但來不及修改之狀況，若納入稅制變革當年度之樣本可能無法觀察我國
革前之年度，2014 年為稅制變革年度，而 2015 年至 2016 年為稅制變革後之年度。公
上市櫃公司是否在稅制變革後變更其股利政策之全貌。因此，在額外測試之部分，
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本文首先刪除稅制變革年度之樣本。其次，為使稅制變革前後之樣本期間對稱，僅

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保留 2012 年至 2013 年之樣本觀察值作為稅制變革前之實證資料，且保留 2015 年

至 2016 年之樣本觀察值作為稅制變革後之實證資料。
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