Page 87 - 臺大管理論叢第32卷第1期

NTU Management Review Vol. 32 No. 1 Apr. 2022

六、 檢測可扣抵稅額減半及富人稅之施行對公司股利政策之影響是否因家族股權集
中程度不同而有所差異
Chen et al. (2005) 以香港法規所定義之大股東最低持股比率 (10%) 及強制全面
收購 (Mandatory General Offer) 之持股比率 (35%) 為標準，將家族企業區分為低股權
集中度公司、中度股權集中度公司及高股權集中度公司， 研究家族企業之股權集中

度與公司股利政策的相關性。該文之實證結果發現，在公司規模較小之子樣本中，
股權集中度較低之家族企業，其家族持股與公司之股利支付率呈負相關，然而，股
權集中度中等之家族企業，其家族持股與公司之股利支付率呈正相關，顯示家族企
業之股權集中度與公司的股利政策存在非線性之相關性。惟在公司規模較大之子樣
本中，該文並未發現家族企業之股權集中度與公司股利政策具相關性的實證證據。
本文參考 Chen et al. (2005) 之作法，將家族企業依其持股區分為低股權集中度公司、
中度股權集中度公司及高股權集中度公司，研究本文之實證結果是否受到家族股權

集中程度不同之影響；惟在區分股權集中度之方法部分，因台灣法規之規定與香港
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資本市場法規規定不同 ，故未依 Chen et al. (2005) 之作法區分公司之股權集中度，
而是將家族持股小於等於全體家族企業持股之第一分位數者設為低股權集中度公
司，且將家族持股大於等於全體家族企業持股之第三分位數者設為高股權集中度公
司，而介於兩者之間者為中度股權集中公司。
此部分之實證結果顯示（未列表），在可抵稅額減半及富人稅施行前，僅稅額
扣抵比率高且董監個人持股比率亦高之低股權集中家族企業，及高股權集中家族企
業會發放相對較高之股利，中度股權集中之家族企業並無相同之發現，顯示家族企
業之股權集中程度會影響公司之股利政策，與 Chen et al. (2005) 之研究結果一致。

然而，在可抵稅額減半及富人稅施行後，無論家族股權集中程度高低，稅額扣抵比
率高且董監個人持股比率亦高之公司，其股利政策皆不受到稅制變革之影響。本文
進一步以聯合檢定實證受影響公司及未受影響公司在此次稅制變革之下的股利決策
是否亦受到家族股權集中程度之影響。實證結果顯示，在稅制變革前，僅家族企業

9 由於「公開收購公開發行公司有價證券管理辦法」第 11 條第 1 項規定，「任何人單獨或與他
人共同預定於五十日內取得公開發行公司已發行股份總額百分之二十以上股份者，應採公開收
購方式為之。」，惟本文僅可取得家族持股之總持股比率，無法得知家族是否於五十日內取得
股份，故若參考 Chen et al. (2005) 之作法區分公司之股權集中度並以 20% 之股權比率作為截
斷點區分公司之股權集度者，恐使實證結果反而產生偏誤。此外，由於我國家族企業之股權集
中度甚高，家族持股比率之第一分位數已達 19.59%，因此，若將家族持股超過 20% 之公司設
為高股權集中公司者，會使得多數家族企業皆為高股權持股公司，反而會失去依股權集中度區
分家族企業之意義，基此，本文選擇以全體家族持股之第一分位數及第三分位數作為公司股權
集中度之區分標準。

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