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供應鏈關係不確定性對公司信用風險影響之研究
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司資產價值提高。由於資產價值水準及現金流量波動風險分別與公司信用風險呈現
負相關與正相關
(Merton,1974; Douglas et al., 2016)
，故供應商關係不確定性對公司
信用風險的影響將視這兩種面向的力量孰大而決定。如假說二所示：
假說二：供應商關係不確定性對公司信用風險有所影響
此外，本研究亦進一步探討景氣循環高低是否會顯著影響供應鏈關係不確定性
對公司信用風險的影響。以往文獻的實證結果多由公司面來探討，亦指出景氣循環
處於成長階段時會減弱風險因子對信用風險的影響
(e.g., Tang and Yan, 2010; Chen,
Liao, and Tsai, 2011)
。然而，在供應鏈相關文獻上，
Chen, Liao, and Kuo (2013)
發現
顧客的內部流動性風險對公司債利差的影響不因景氣循環而有顯著差異，而供應商
的內部流動性風險對公司債利差的影響則將隨景氣循環較高而顯著減弱。
Chen,
Liao, and Kuo (2013)
認為這是因為顧客端為公司的現金流入來源，故與公司價值息
息相關。因此不論景氣好壞，顧客的特徵風險對公司信用風險仍具有顯著的影響。
因此，依循
Chen, Liao, and Kuo (2013)
的實證結果，本研究可初步推論顧客關係不
確定性對公司信用風險的影響不因景氣循環而有顯著的影響
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。如假說三所示：
假說三：顧客關係的不確定性對公司信用風險的影響效果將不隨景氣循環而有顯著的
差異
參、供應鏈關係不確定性代理變數
本章節將詳細介紹供應鏈關係不確定性的代理變數、應變數及其他控制變數之
定義。
一、供應鏈關係不確定性之衡量
本文依據過往文獻分別以「顧客銷售額占公司總銷貨之比率
(CPS)
」、「供應
商進貨額占公司總進貨之比率
(CIC)
」來衡量顧客與公司、供應商與公司之供應鏈
關係
(Fee and Thomas, 2004; Kale and Shahrur, 2007; Chen, Liao, and Kuo, 2013)
，並進
一步以其波動率來衡量供應鏈關係的不確定性。因此，其波動率的變化
(CPSV;
KCICV)
能提供公司與顧客、供應商關係穩定性的量化資訊
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。變數之詳細定義如下：
6
因供應商關係不確定性對公司信用風險的影響方向並不一定，故在此暫不推論供應商關係不確
定性對公司信用風險的影響是否會受到景氣循環的干擾。
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此外，在經濟直覺上雖尚能以主要零組件供應商供貨比率（顧客銷售比率）之變動、或供應商
家數（顧客家數）之變動來作為供應鏈關係的衡量面向，但這些衡量變數除缺乏相關文獻作為
理論基礎外，亦可能受限於公司自願揭露或與本研究主題不合的缺點。如主要零組件供應商供
貨比率（或顧客銷售比率）之改變只包含當期變動的效果而無長期關係穩定性的資訊，故與本