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供應鏈關係不確定性對公司信用風險影響之研究
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壹、緒論
由於專業化的分工與資訊傳遞的進步，各個產業的分工愈趨專業及細密，進而
使生產及服務的流程越拉越長，而公司與上下游廠商（供應鏈）之間的關係也就更
為複雜。而在近年來的次貸風暴及歐債風暴中，我們可觀察到透過供應鏈複雜的關
係網絡，使得公司因傳染效果
(Contagion Effect)
而面臨風險的提升。
Kali and Reyes
(2010)
認為傳染效果是透過公司與公司之間的交易網絡（如供應鏈）而互相影響，
故加重了近期金融風暴蔓延的速度與範圍。亦即當一家公司之風險產生變化或震盪
時，透過供應鏈將使得其上下游廠商受到影響，而其影響的強度將視與其關係網絡
的重要性而定。如
Chen, Liao, and Kuo (2013)
在探討供應商及顧客之內部流動性風
險對公司債利差的影響時，即將供應鏈上公司與供應商及公司與顧客之間的關係重
要性納入考量。此外，實務上亦相當重視供應鏈關係不確定性（或穩定性）之管理，
如顧客關係管理
(Customer Relationship Management; CRM)
強調企業對維持與既有
顧客間關係穩定度的方法及策略。在顧客群的經營上，開發一個新顧客的成本往往
會是留住一個既有顧客的好幾倍，因此如何建立與顧客有一個長期穩定的關係是公
司創造價值的一大課題。
Colyer (2003)
提及在
2000
年後企業已經逐漸將焦點從開
發新顧客移轉到如何留住既有顧客，並且認知到優良的既有顧客將會為公司帶來非
常高的價值
1
。
Reinartz, Krafft, and Hoyer (2004)
2
與
Wahab, AI-Momani, and Noor
(2010)
也都認為公司與顧客的關係（管理）好壞會影響到公司資產價值。
Dhar and
Glazer (2003)
則進一步提及與顧客交易關係不穩定時會影響現金流量的不確定性
3
。
因此，基於以上文獻，我們可推論得到供應鏈關係的不確定性亦將會影響公司現金
流量與資產價值的波動。而現金流量波動及資產價值波動在公司信用風險的決定上
扮演相當重要的角色
(Douglas, Huang, and Vetzal, 2016; Merton, 1974)
。因此，供應
1
此外，
Sherman (2002)
探討
CRM
在壽險業上的應用並將顧客視為公司資產，其研究結果發現
顧客的流失率過高並非因為同業競爭的關係，而是因為公司沒有好的
CRM
政策，使得顧客沒
有感受到應有的重視，最後導致公司流失客源。
Wahab et al. (2010)
亦指出忠誠的顧客不僅能帶
來獲利更能幫助公司降低成本，故提升
CRM
的品質能為公司留住顧客進而為公司創造價值。
2 Reinartz et al. (2004)
的研究發現，當公司使用正確的方法檢驗顧客關係管理對於公司價值的影
響時，其影響會是正相關的。另外，
Ryals and Knox (2007)
即利用「修正顧客關係風險後的顧
客終身價值」為
CRM
與公司價值之間提供了一個連結，其衡量顧客關係風險的方式是使用計
分卡來計算顧客關係的風險程度。其中，顧客終身價值代表著當公司留下了既有顧客時，這個
顧客可以為公司帶來多少的價值。至於顧客終身價值如何評估，可參閱
Berger and Nasr (1998)
以及
Mulhern (1999)
的研究方法。其方法主要是透過預測顧客未來的交易以及留住顧客的成本
來計算顧客終身價值。
3
若以顧客提供公司現金流量的角度來看，公司既有顧客將可以視為是公司的風險性資產。依據
馬可維茲投資組合理論的觀點，如果顧客的數量越多且顧客間的關連性越低時，則越能消弭掉
現金流量的不確定風險，所以公司與顧客之間的關係網絡就顯得相當重要。