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臺大管理論叢
第
27
卷第
2
期
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傳統所使用的
Black and Scholes
模型，改用
CAAR
效用函數的風險厭惡係數，來比較
模型裡的選擇權執行成本。從而可以看出，如何調整原先衍生性金融商品的風險偏好
假設，進而運用到各相關領域，將是一個有潛力的研究課題。
（三）保證金制度或衍生性金融商品市場效率的運用研究
最近國外相關的論文則探討保證金的影響，例如：
Phylaktis and Aristidou (2013)
發現保證金要求的改變並不是直接影響交易量的主因，而是現貨價格的波動性。有些
國外研究援用新的計量方法來探討期貨市場的效率性，例如：
Westerlund and Narayan
(2013)
許多實證結果認為期貨市場效率假說不成立，市場效率市場假說也都成立，除
了無法拒絕虛無假設外，從實證檢驗也可以看到期貨價格跟現貨價格呈現一個穩定關
係，也滿足效率市場假說。由此可以看出，透過市場資訊以新方法檢驗衍生性金融商
品市場，也是可行的研究方向。
（四）實質選擇權的運用研究方面
實質選擇權的運用面甚廣，所以可發展的題材甚多，國外最近相關的研究則著重
在應用實質選擇權在不同的金融活動上面，例如：
Aragon (2007)
認為投資人為規避風
險申請贖回當作實質選擇權，一但申請贖回，視同投資人放棄投資部位，並將收到依
投資比例及基金的淨資產價值
(Net Asset Value; NAV)
換算的一定數額現金，當投資人
自身投資部位價值低於
NAV
時，視為執行該實質選擇權。
Alvarez and Dixit (2014)
討
論透過實質選擇權觀點，推導放棄歐元的現值為何，超越過去傳統的成本效益方式。
Ding and Chen (2013)
探討外資銀行自
1978
年中國大陸開放外資銀行進入市場後，使
用實質選擇權理論分析最適的進入時機。綜觀以上所述，如何找到一適當場域讓實質
選擇權有更好的應用也是值得注意的研究方向。
（五）國內金融創新商品的運用研究
近來國內各大交易所皆不斷推出與衍生性金融商品連結的金融創新商品，例如
2014
年台灣證券交易所推出槓桿型以及反向型
ETF
，
2015
年更推出商品期貨
ETF
，
這些金融產品皆是結合現貨與衍生性金融商品所產生的金融創新產物。
2014
年
5
月期
交所台股期貨及台指選擇權一天期期貨契約在歐洲期貨交易所
(Eurex)
掛牌上市，期
交所也在
2015
年
7
月起上市美元兌人民幣匯率期貨及小型美元兌人民幣匯率期貨，
此為期交所首宗匯率類商品。這些舉動再在顯示國內推動衍生性金融商品創新的動力
不可小覷，因此不論在實證或運用研究方面，可以預見與國內市場有關的研究題材將
會相當豐富，讀者可根據本研究所提供的文獻整理內容作為未來研究方向的基準點，
透過適度地篩選研究課題，應該可以在衍生性金融商品的實證研究或運用研究開拓出
豐碩的研究成果。