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台灣衍生性金融商品市場實證與運用研究文獻回顧與展望
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二、選擇權市場的實證研究
（一）選擇權隱含波動率
如何正確的描述及預測資產價格的波動度一直是重要的研究議題，而隱含波動度
對於選擇權投資人在進行決策時扮演著相當重要的角色。李存修、盧佳鈺與江木偉
(2006)
研究證實隱含波動率指標確實可做為未來實際波動率的良好估計值，與加權指
數間具有不對稱之負向關係以及具有均數迴歸之現象，當指數下跌時亦可做為良好的
反向交易指標。許溪南、詹世煌與謝宗祐
(2000)
探討隱含波動性、歷史波動性、到期
日長短及股價水準彼此間的關聯性，實證結果發現隱含波動性與歷史波動性呈正向關
係、僅有價外選擇權的隱含波動性具有正的序列相關、到期日長短對價外及價內的選
擇權而言皆與隱含波動性成負相關、價內賣權的股價水準與隱含波動性具顯著關係、
在崩盤前後選擇權的隱含波動性會顯著增加，但歷史波動性卻些微下降。郭維裕、陳
鴻隆與陳威光
(2013)
發現台指買權及電子買權隱含波動率序列存在共同因子以及長期
穩定關係，且隱含波動率差序列呈現均數迴歸過程，此外亦發現台指買權及電子買權
出現相對錯誤定價的機會不高、兩者之定價具有交互效率性。許美滿與鍾惠民
(2009)
發現無模型設定之隱含波動性比其他波動性指標更具有預測未來真實波動性的能力。
郭維裕、陳威光、陳鴻隆與林信助
(2009)
提出一個包含時間序列訊息且具樣本內資料
配適能力的動態隱含波動度函數模型，發現在不考慮交易成本下，該模型對於樣本外
隱含波動度及選擇權價格的預測能力優於其他函數模型，具顯著獲利能力。許溪南、
林昭賢與陳浚泓
(2005)
則探討選擇權波動度與定價的影響，研究結果顯示，對於近月
份選擇權使用
Black and Scholes
模型似乎是不錯的選擇；對於遠月份選擇權，隨機波
動性模式應優先予以考慮。
（二）選擇權隱含波動率偏誤
如何有效運用選擇權進行避險操作一直是相當重要的議題，其中選擇權評價模型
扮演著關鍵的角色，在眾所周知的
Black and Scholes
定價模型中隱含選擇權僅存在唯
一的隱含波動率，然而事實上隱含波動率函數經常呈現不對稱的
U
型模式，稱之為微
笑效應。徐憶文、溫恩孝、李進生與吳壽山
(2008)
研究證實台指選擇權之隱含波動率
確實存在微笑效應，同時亦發現近期現貨市場的表現、大盤指數報酬率的偏態係數及
交易壓力為台指選擇權微笑曲線形狀變化的三項重要決定性因子。楊東曉、楊聲勇與
蔡逸賢
(2011)
發現隱含波動度差
(Implied Volatility Spread)
在期貨與選擇權於價平及近
價平時具顯著的價格發現功能，同時亦發現微笑效應為影響隱含波動度差的價格預測
能力之重要因子。另
Duan (2013)
則發現台指選擇權隱含波動率呈現負偏斜
(Volatility
Smirk)
的現象，而此負偏斜導因於淨買壓，且相依於選擇權契約的存續期間。
（三）選擇權波動率指標
VIX
波動率是一種衡量標的資產價格變動程度的指標，此外波動率指標常被視為一種