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台灣衍生性金融商品市場實證與運用研究文獻回顧與展望
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（三）期貨市場交易與現貨市場波動率
期貨交易和現貨波動率之間的影響關係，國內學者為此作出許多探討方向。首先，
王毓敏
(2002)
以
GARCH (1,1) -M
模型說明台股指數期貨與股票市場交易活動對於波
動性的影響。研究發現，風險規避的投資人在股票與指數期貨市場均可得到風險貼水，
補償其承擔的風險；股票與指數期貨市場交易活動與波動性呈正相關；此外，股票市
場交易活動顯著時會提高期貨市場波動性，降低期貨市場深度；最後，非預期交易活
動顯著的提高市場波動性，降低市場深度；同時，非預期交易活動對於波動性的影響
高於預期交易活動。交易量影響方面，柏婉貞與黃柏農
(2007)
研究發現交易量會正向
顯著影響期貨與現貨市場報酬之條件變異，進而支持連續訊息假說，同時亦發現期貨
與現貨市場日內報酬波動之壞消息衝擊影響大於好消息衝擊，進一步驗證兩市場之日
內報酬波動存在不對稱性效果。
關於期貨對市場波動性和信息傳遞的影響是
Chou, Lee, and Wu (2002)
所探討的主
題，該研究提供支持新加坡
SIMEX
摩台指
MSCI
指數期貨和台灣期貨交易所台灣指
數期貨的出現有助於穩定台灣現貨市場的波動過程中的信息傳輸假設的一些證據，引
進期貨交易在市場波動和信息傳遞有正面的影響在標的資產市場效率上。王友珊、鍾
惠民與江佳玲
(2004)
則探討以台灣期貨市場交易撮合制度改變事件對日內波動性與流
動性動態關係之影響進行研究。實證結果，波動性與流動性間之動態關係，在撮合制
度改變後當期及落後一期之波動性對於市場買賣雙方之流動性均具有顯著之正向效
果，顯示與價量供需自動均衡效果相符合，即短期價格的波動，會使市場深度增加，
且又會造成回饋效應使短期價格波動減少。
Wang and Lu (2005)
探討引進期貨交易在台灣股票市場波動性的影響，研究顯示
台灣股市條件波動率增加和引進期貨市場有關，也發現理性投資人獲得越多報酬時風
險也相應增加，且資訊不對稱存在於台灣股市中，利空消息相對於利多消息對波動率
有更大的衝擊。
Chuang and Hu (2005)
探討一般化狀態轉換過程
(Generalized Regime-
switching)
下的台灣股價指數與股價指數期貨市場的報酬與波動性動態關係。研究發
現在短期而言，股價指數現貨報酬領先股價指數期貨，而股價指數期貨卻顯著領先股
價指數現貨波動。但長期而言，不管在報酬或是波動性方面，期貨與現貨存在著均衡
關係。
（四）期貨跨市場交易
在地球村的時代下，國內市場的交易與不同國家間的動態關聯、市場交易流動性
及訊息傳遞等亦是探討的論點。由於台灣
TAIFEX
台股指數期貨市場與在新加坡
SIMEX
的摩根台股指數期貨同是以台灣股市為標的，此提供跨市場期貨交易的相關研
究。首先張紹基與王振宇
(2000)
研究兩市場間交易資訊流動，在交易成本、交易系統
不同的市場特性下，資訊的傳遞方向究竟為何。其實證結果發現，台股指數期貨與摩