215 / 330
臺大管理論叢
第
27
卷第
2
期
215
SGX-DT
兩個市場中價差成分之大小與差異性，研究結果發現在日內型態方面，
SGX-DT
摩台指與
TAIFEX
台指期的日內價差型態皆呈現
U
型，尤其以開盤後的第一
個時段有較大的價差。
Liu (2002)
研究遠期定價效率與股票指數期貨，以一個分數
（共）整合檢定法分析太平洋沿岸國家的風險溢價，研究結果顯示不偏定價效率僅存
在於距到期二個月的澳洲股指期貨市場、及距到期一個月的香港股指期貨市場。又距
到期日較遠的期貨價格與未來現貨價格的分數共整合關係，僅存在於美國股指期貨市
場五個月的遠期定價區間中。
從期貨價格行為角度而言，黃健銘、蘇欣玫與張惠雅
(2009)
研究結果證實台股指
數期貨價格服從隨機漫步假設，且在面臨重大事件衝擊時，台股指數期貨普遍具有資
訊的效率性。
Liu and Chen (2006)
運用市場微結構模型分析期貨與現貨均衡價格間的
關係，研究結果建議可使用單一市場或是多個市場的指數來衡量期貨或現貨的流動
性，其中此一效果在期貨市場最為明顯。另一有趣的議題是，由於新台幣黃金期貨與
美元黃金期貨皆在
TAIFEX
進行交易，此提供台幣兌美元匯率的隱含市場資訊，
Lin
and Lin (2009)
對此提出定價關係，而
Chang, Hung, and Chiu (2013)
更進一步探討美元
與新台幣的即期匯率與期貨隱含匯率間的關係，研究結果發現即期匯率對隱含匯率有
一定程度的影響，且訊息共享在即期匯率比隱含匯率高。
（二）期貨市場的價格發現
對衍生性金融商品市場來說，價格發現往往是其強調除了避險之外的主要經濟功
能。而期貨價格發現功能的研究，多是探討是否期貨市場的訊息會領先現貨市場，而
造成期貨價格領先現貨市場反應。國內有諸多的學者探討關於期貨與現貨兩市場間的
領先與落後關係，其中，
Hsieh (2002)
研究結果證實期貨具訊息領先功能，當期貨的
成交量愈多時，此現象就愈顯著，且頻繁的訊息傳輸和雙向反饋效應亦可促使兩市場
的整合；此外，詹司如、許溪南、林靖中與陳建義
(2007)
的研究結果顯示，當標的現
貨的交易活動越頻繁則期貨的領先地位會降低。
Tsai and Lee (2004)
的研究亦發現台灣
指數期貨對於隔夜的現貨資料具有價格發現功能，期貨相較於現貨具較持久的波動
度，且負面及未預期的衝擊會使得期貨的報酬產生不對稱波動。柏婉貞與黃柏農
(2009)
進一步研究結果顯示在可套利區間內，基差的變動會影響現貨市場價格，此時
的期貨市場具有價格發現功能；反之，在無套利區間內，基差改變不影響期貨與現貨
的價格，期貨市場的價格發現功能將不復存在。賴藝文與李春安
(2006)
發現台灣期
貨、現貨與指數股票型基金
(Exchange Traded Fund; ETF)
三者間的價格呈現共整合形
式，其中以台股指數期貨在價格發現的過程中貢獻最多，其次為
ETF
，最後才是台股
指數現貨。然而另一方面，張瓊嬌與古永嘉
(2003)
的研究結果顯示即使考量
TAIFEX
調降交易稅之結構性改變，現貨與期貨價格仍具有共整合關係、誤差修正項對於期貨
條件均值與兩市場之條件變異數具有高度的解釋力，且資訊的傳遞會由現貨市場傳遞
至期貨市場。