214 / 330
台灣衍生性金融商品市場實證與運用研究文獻回顧與展望
214
能。在效率市場假設下，衍生證券的定價也可達到無套利機會的狀態。然而完全市場
不容易存在，現實環境充滿交易摩擦與資訊不對稱的現象，造成衍生證券價格會受到
除了標的現貨價格以外的因素所影響。例如：私有資訊交易者會選擇交易成本較低的
衍生證券市場交易，造成衍生證券市場會較現貨市場更快速反應，對現貨價格具有領
先落後關係，甚至具有預測能力。而衍生證券提供高槓桿交易的功能，也使衍生證券
市場的風險報酬特性與現貨市場有不同的關係。另外，正如其他市場交易狀況，交易
制度、交易成本、市場摩擦等因素，亦會影響衍生證券的風險報酬的關係，這些議題
都是重要且有趣的實證研究議題。
台灣衍生性商品交易市場的發展，首先是台灣期貨交易所
(TAIFEX)
於
1998
年
7
月台指期貨開始交易，
2001
年
12
月推出台指選擇權商品，
2003
年
1
月開始推出個股
選擇權，
2010
年
1
月更推出個股期貨商品，提供多元有效率的避險交易管道。其他如
利率、黃金的商品也陸續推出，
2006
年以來台指選擇權已成為全球第五大交易量之選
擇權商品。另外，新加坡國際金融交易所（
SIMEX
，其後整併成為新加坡衍生性商品
交易所，代號改為
SGX-DT
）更早於
1997
年率先推出摩根台股指數期貨並獲成功。
因此近年來隨著國內期貨與選擇權市場的發展，提供越來越豐富與完整的交易資料，
對國內在衍生性金融商品的實證研究，不論在研究數量與議題廣度方面都有相當豐富
成果；從期貨交易價格資訊與現貨市場關係、選擇權市場交易價格隱含波動率資訊、
與市場交易機制的影響等方面，均有相當豐富的探討研究。張傳章與謝佩芳
(2016)
針
對國內選擇權市場實證研究文獻作了相當詳盡且有系統的回顧。然而他們的論文主要
針對國際期刊論文研究國內選擇權市場的文獻，本研究則是針對發表於國內期刊的相
關論文進行回顧，所探討的研究議題更為廣泛且貼近本國市場的角度。
一、期貨市場的實證研究
（一）期貨與現貨價格的關係
期貨與現貨的定價關係一直是期貨市場最為關鍵的議題。國內許多研究針對股價
指數期貨的實際價格與理論價格間的差異，與造成期貨定價產生誤差因素有諸多探
討。許溪南、吳依正與黃金生
(2009)
研究期貨定價，實證結果認為股利是影響定價誤
差幅度的一個因素，而期貨市場隨著時間的增加，定價行為有趨於成熟的趨勢，同時
亦間接證實投資人對於股利估計越來越精確、定價誤差幅度也有越來越小的趨勢。王
健聰與許溪南
(2002)
證實市場的不完美性對股價指數期貨定價具顯著的影響，據此建
議投資人在進行投資時應考慮個別市場的不完美程度及套利活動的能力方為上策。許
溪南、徐守德、郭玟秀與鄭麗慧
(2007)
證實台灣對外資放寬期貨市場之參與限制後，
外資憑藉其優越的資訊與操作技巧以及對市場的預期心理進行套利交易，縮小期貨與
現貨間的價差。黃玉娟與陳嘉琳
(2004)
探討台指期貨契約於台灣
TAIFEX
與新加坡