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臺大管理論叢
第
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卷第
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富，而市場微結構理論的研究的核心主要是金融資產交易及其價格形成過程和原因的
分析。因此，本研究主要集中在市場交易制度及市場價格的資訊內涵等相關主題，如
期貨保證金部位風險管理、市場交易制度變革對於市場之交易環境與市場結構的影響、
市場情緒因素（投資人情緒和從眾行為等）和期貨市場之間的影響等相關研究。
在運用研究文獻方面，由於衍生性金融商品的理論或學理擁有可以量化、方便排
序的優點，且可以容易地與其他財務領域的學理做整合。因此，衍生性金融商品契約
概念或特性運用在其它領域的相關研究也不少，所延伸的研究課題也相當的廣泛。自
從全球性金融風暴爆發後，全球對於風險控管便相當重視，近來另一類發展頗為迅速
的應用便是將衍生性金融商品理論套用在風險管理上，特別是選擇權定價模型可以對
不同的金融風險如市場風險、信用風險、流動性風險等做出具體的衡量，因此金融市
場也普遍使用相關的模型應用在風險管理上。國內也有相當多的文獻在信用風險方面
做出可觀的成果，近來更延伸到流動性風險上面。另外，公司投資決策在近年來受到
新科技與新環境的衝擊，傳統的投資分析架構已有不足之處，實質選擇權
(Real Option)
的應用研究也就廣泛地運用在公司投資決策領域，本研究將探索實質選擇權運用在公
司價值衡量、投資計劃評估與產業政策評估等研究議題的文獻。而金融事業在經營衍
生性金融商品同時也產生一些相關的議題，例如保證金計提制度或資本適足計算等，
這些議題也受到相當的關切。其他一些相關的應用如探討員工認股選擇權的設計與定
價，經理人的薪酬設計如何納入選擇權的定價模型等或是存款保險的定價應用等議題
在近年來也受到相當的矚目，而這些議題皆可透過衍生性金融商品架構進行處理，因
此在運用研究領域內也涵蓋了上述各研究議題的相關文獻。
本研究把前面較為重要且較受關注的研究議題做了回顧與整理，也參酌國外頂尖
財務期刊在最近幾年發表的文獻，從而審閱超過近
15
年內
140
篇以上的相關研究，
完整地總結台灣衍生性金融商品市場近期的市場實證與運用研究，並提出未來研究方
向供參考。本文後續的章節安排如下，第二節回顧整理分析國內衍生性金融商品市場
實證研究的研究成果及貢獻，第三節探討回顧國內風險管理、員工股票選擇權及實質
選擇權等衍生性金融商品相關的議題與應用研究，最後一節展望未來重要的研究議題
與方向並做總結。
貳、衍生性金融商品市場實證研究
衍生證券的特性是其報酬與標的現貨價格不一定呈線性關係，如選擇權報酬與標
的現貨價格呈非線性對稱關係，此時價格分配二階或更高階的動差就成為定價的重要
因素。也因此衍生證券的價格可能含有現貨市場所無法反映的資訊，如選擇權隱含波
動就是重要的資訊。在完全市場的條件假設下，衍生性證券可由無風險證券與標的證
券藉由靜態或動態複製而成，此時衍生證券屬於一個多餘的資產，可提供完全避險功