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臺大管理論叢
第
27
卷第
2
期
147
二、實證結果
6
表
4
為全樣本下，國有及非國有控制股東之上市公司進行關係人交易之行為，是
否經歷股權分置改革而有所改變。其中，透過國有控制股東
(
SOE
)
和國有控制股東與
股權分置改革的交乘項
(
SOE*Reform
)
，驗證
H1
的推論。
國有控制股東於股權分置改革前，在關係人銷售
(
RPT_Sales
)
（欄
1
）及關係人購
買及銷售總和
(
RPT_Sum
)
（欄
3
）方面，國有控制股東於股權分置改革前之係數
(
SOE
)
分別為
0.180
及
0.182
，至少達到
10%
的顯著水準，顯示國有控制股東相較於非國有
控制股東，從事較多的關係人交易。
國有控制股東於股權分置改革前後交互項之係數
(
SOE*Reform
)
，在關係人銷售
(
RPT_Sales
)
為
-0.160
，達
10%
的顯著水準。顯示國有控制股東的上市公司在股權分
置改革後，在控制權被稀釋、可通過自由交易獲得資本利得等等綜合因素下，會減少
進行關係人交易，且下降的幅度比非國有企業多，符合
H1
的推論。
表
4
國有及非國有控制股東與關係人交易
(1)
RPT_Sales
(2)
RPT_Purchase
(3)
RPT_Sum
(4)
RPT_L&G
C
0.018
(0.177)
0.157
(0.188)
0.062
(0.164)
-0.046
(0.180)
SOE
0.180*
(0.097)
0.141
(0.089)
0.182**
(0.089)
0.171
(0.111)
Reform
0.205
(0.168)
-0.222
(0.185)
0.067
(0.159)
0.138
(0.165)
SOE*Reform
-0.160*
(0.092)
0.016
(0.090)
-0.077
(0.086)
-0.137
(0.119)
Control Variables
Yes
Yes
Yes
Yes
N
6,363
6,146
7,121
3,060
Adjusted-R
2
0.611
0.318
0.601
0.292
F value
3.68***
3.11***
4.07***
4.14***
註
1
：各個變數的操作性定義如下，
RPT_Sales
，關係人銷售除以總資產帳面價值；
RPT_Purchase
，關
係人購買除以總資產帳面價值；
RPT_Sum
，關係人銷售與購買總和除以總資產帳面價值；
RPT_
L&G
，關係人借貸及擔保總和除以總資產帳面價值；
SOE
，控制股東為政府
= 1
，否則
= 0
；
Reform
，
2002-2005
年為
0
，
2006-2013
年為
1
；
Size
，
ln(
公司總資產帳面價值
)
；
Growth
，權益
市場價值
/
權益帳面價值；
Leverage
，總負債除以總資產帳面價值；
ROE
為股東權益報酬率；
OCF
為營運現金流量
/
總銷售；
Board_Size
，董事會總人數；
CEO_Dual
，董事長與總經理兼任
=
1
，否則
= 0
；
In_Dir
，獨立董事人數
/
董事會人數，
Big_4
，僱用四大會計師事務所
= 1
，否則
= 0
。
註
2
：各欄標題為該方程式的應變數，迴歸係數均為標準化後的係數，括弧欄為標準差。
註
3
：
*
差異達
10%
顯著水準，
**
達
5%
顯著水準，
***
達
1%
顯著水準。
6
因篇幅限制，所有實證結果均不附控制變數結果，如有需要，作者可以提供。