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臺大管理論叢
第
27
卷第
2
期
149
表
6
境外機構及境內機構控制股東與關係人交易
(1)
RPT_Sales
(2)
RPT_Purchase
(3)
RPT_Sum
(4)
RPT_L&G
C
0.085
(0.240)
-0.222
(0.189)
-0.026
(0.177)
-0.209
(0.295)
FI
-0.315
(0.256)
-0.607
(0.611)
-0.622
(0.550)
0.216
(0.405)
Reform
0.101
(0.232)
0.194
(0.184)
0.144
(0.169)
0.364
(0.283)
FI*Reform
0.222
(0.241)
0.817
(0.564)
0.633
(0.483)
-0.217
(0.246)
In_Dir
0.048
(0.039)
0.034
(0.022)
0.037
(0.025)
0.011
(0.088)
Big_4
0.108
(0.129)
0.318*
(0.166)
0.237*
(0.129)
-0.036
(0.218)
Control Variables
Yes
Yes
Yes
Yes
N
3,699
3,607
4,203
2,089
Adjusted-R
2
0.642
0.381
0.632
0.291
F value
2.59***
2.44***
2.84***
2.93***
註
1
：各個變數的操作性定義請見表
4
；
RPT_Sales
，
FI
，控制股東為境外機構投資人
= 1
，境內機構投
資人
= 0
。
註
2
：各欄標題為該方程式的應變數，迴歸係數均為標準化後的係數，括弧欄為標準差。
註
3
：
*
差異達
10%
顯著水準，
**
達
5%
顯著水準，
***
達
1%
顯著水準。
三、第二大股東與關係人交易
表
7
透過設置第二大股東相對控制股東的持股比例
(
L21
)
及其與股權分置改革前
後的交互項
(
L21*Reform
)
，以了解第二大股東與上市公司進行關係人交易之行為是否
經歷股權分置改革有所改變。
交互項係數
(
L21*Reform
)
在關係人銷售
(
RPT_Sales
)
（欄
1
）與關係人購買及銷售
總和
(
RPT_Sum
)
（欄
3
）下，分別為
0.063
與
0.071
，均達
5%
顯著水準。表示存在第
二大股東的企業，在股改後更傾向從事關係人交易，不支持
H4
。可能原因在於第二
大股東相較於控制股東的持股比例在股改後普遍下降，由股改前的
22%
下降到股改後
的
18%
，隱含第二大股東抗衡控制股東的能力下降，導致第二大股東監督控制股東的
能力下降，轉而勾結控制股東，透過關係人交易謀求私利。
再進一步把表
7
之樣本拆成控制股東為國有及非國有兩個子樣本進行檢測，結果
彙整於表
8
中。控制股東為國有性質下
(
SOE = 1
)
，交互項係數
(
L21*Reform
)
在關係
人購買
(
RPT_Purchase
)
（欄
2
）與關係人購買及銷售總和
(
RPT_Sum
)
（欄
3
），分別為
0.164
與
0.101
，至少達
5%
顯著水準。在控制股東為非國有性質下
(
SOE = 0
)
，所有關
係人交易代理變數均未達傳統顯著水準。顯示在股改後，第二大股東傾向與控制股東
共謀，透過關係人交易謀求私利的情形僅存在於國有企業中。