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台灣上市公司的現金持有、現金持有價值與公司生命週期：預防性動機假說之驗證
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二、為何台灣公司的現金持有比例隨著公司生命週期演進而下降？預防性動機的解釋
為提供直接證據驗證台灣年輕（成熟）公司傾向持有較高（低）現金比例主要是
反映公司具有較強烈（微弱）的預防性動機，本文接著進行兩項實證分析。第一項實
證分析的具體作法如下：首先，本文將全樣本依公司年齡分成
49
組（
1
、
2
、⋯、
49
歲），
並計算各年齡組別的平均現金比例做為被解釋變數（即圖
1 Panel A
中的粗黑線條
(
AvgCash
A
)
與圖
1 Panel B
中的粗黑線條
(
AvgCash
NA
)
）；再計算各年齡組別的產業平均
現金流量波動度平均數
(
AvgCFVOL
IND
)
、公司規模平均數
(
AvgSIZE
)
、市價淨值比平均
數
(
AvgMB
)
、資本支出率平均數
(
AvgCAPEX
)
、研發支出率平均數
(
AvgRD
A
)
、財務赤
字平均數
(
AvgDEF
)
與其他控制變數平均數做為解釋變數；最後進行迴歸分析。迴歸
模型設定如下：
AvgCash
k
=
β
0
+
β
1
AvgPRE
k
+
β
2
AvgCF
k
+
β
3
AvgNWC
k
+
β
4
AvgDEBT
k
+
ε
k
where
k
= 1, 2,..., 49
(1)
其中
AvgCash
k
是指
k
年齡組別的平均現金比例，分別以 或
來
衡量。
AvgPRE
k
是指
k
年齡組別的預防性動機變數之平均值，其中分別為
AvgCFVOL
IND
、
AvgSIZE
、
AvgMB
、
AvgCAPEX
、
AvgRD
A
或
AvgDEF
。
AvgCF
k
是指
k
年齡組別的平均營
業現金流量比率；
AvgNWC
k
是指
k
年齡組別的平均淨營運資金（扣除現金）比率；
AvgDEBT
k
是指
k
年齡組別的平均總負債比例。
表
5
呈現迴歸分析結果。以
AvgCash
A
為被解釋變數的結果而言（表
5
第
(1)
至第
(6)
欄），在控制其他因素後，
AvgCFVOL
IND
、
AvgMB
、
AvgCAPEX
、
AvgRD
A
與
AvgDEF
皆
能顯著正向解釋
AvgCash
A
（例如
AvgCFVOL
IND
係數
= 1.565
，
t
值
= 3.56
）；而
AvgSIZE
則是顯著負向解釋
AvgCash
A
（
AvgSIZE
係數
= -0.033
，
t
值
= -6.47
）。而以
AvgCash
NA
做為被解釋變數的實證結果（表
5
第
(7)
至第
(12)
欄）亦相當類似於上列結果。彙整
而言，台灣公司從年輕草創階段一直到成熟穩定階段過程，由於產業平均現金流量波
動度、市價淨值比、資本支出率、研發支出率與財務赤字隨之下降以及公司規模隨之
擴大的動態變化，造就公司的融資限制與預防性動機亦隨之逐漸下降，進而促使公司
對於現金的需求程度隨著公司生命週期演進而逐漸減少。以上分析提供直接證據驗證
了本文第一項假說。