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臺大管理論叢
第
26
卷第
3
期
47
股利穩定性
(
DivP
)
方面，由於資料採用年度相同，僅公司家數略有不同，故調降
營所稅率前後差異並不大。其餘自變數如
GROW
、
INSIDE
、
INST
、
CF
、
SIZE
、
DEBT
、
ROA
、
CPI
等，在調降營所稅率前後差異亦不大。但
GDP
在調降後高於調降前，推斷
係因
2008
年金融海嘯影響，基期較低所致（以上未列表）。
表
2
列示各應變數及假說變數的相關係數。表中股利發放率
TotalD
、
EarnD
皆與
YEAR
呈負相關，且達
1%
顯著水準，但
CashD
與
YEAR
呈正相關，然未達
10%
顯著
水準，結果與敘述統計相符，雖然如此，是否支持研究假說仍有待多變量分析。各股
利發放率與股利穩定性
(DivP)
皆為正相關，表示股利發放愈不穩定的公司，股利發放
率愈高，結果和汪瑞芝與陳明進
(2004)
以我國所做的研究結果相同，推測可能原因係
許多公司過去皆未發放股利，造成這些公司股利發放率標準差偏低，且於檢定期間亦
未發放股利所致。各自變數間相關係數皆小於
0.7
（未列表），因此不會存在嚴重共
線性問題
(Anderson, Sweeney, and Williams, 1999)
。
表
2
各變數相關係數表
TotalD
EarnD
CashD
YEAR
TotalD
1
EarnD
0.3124***
1
CashD
0.9059***
-0.1194***
1
YEAR
-0.0486***
-0.1575***
0.0194
1
DivP_TotalD
0.0674***
0.0283**
-0.0830***
0.0041
DivP_EarnD
0.0322**
0.1329***
-0.0256*
0.0083
DivP_CashD
0.1114***
-0.0157
0.1234***
-0.0065
GROW
0.1525***
0.0552***
0.1347***
-0.0317**
INSIDE
-0.0296**
-0.0237*
-0.0204
-0.0275**
INST
0.1038***
-0.0150
0.1152***
-0.0255*
CF
0.1574***
-0.0436***
0.1839***
-0.0307**
SIZE
0.1247***
-0.0058
0.1330***
0.0465***
DEBT
-0.1983***
0.0530***
-0.2309***
-0.0046
ROA
0.5642***
0.1846***
0.5074***
-0.0450***
GDP
0.0630***
0.2075***
0.0267**
0.4163***
CPI
-0.0171
-0.0527***
-0.0156
-0.0126
（註
1
）變數說明：
TotalD
：總股利發放率；
EarnD
：盈餘配股發放率；
CashD
：現金股利發放率；
YEAR
：調降營所稅率前後虛擬變數，調降後設為
1
，調降前設為
0
；
DivP
：股利穩定性，
DivP_TotalD
、
DivP_EarnD
、
DivP_CashD
分別代表總股利發放率、盈餘配股發放率、現金股
利發放率之股利穩定性；
GROW
：成長機會；
INSIDE
：內部人持股比率；
INST
：機構投資人持
股比率；
CF
：資金充裕性；
SIZE
：公司規模；
DEBT
：負債比率；
ROA
：獲利能力；
GDP
：國
內生產毛額年增率；
CPI
：消費者物價指數年增率。
（註
2
）
***
、
**
、
*
分別表示達到
1%
、
5%
、
10%
顯著水準。