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臺大管理論叢
第
26
卷第
3
期
49
本文依公司股利穩定性變數
(
DivP
)
中位數，區分成股利發放穩定公司與股利發放
不穩定公司兩組，以檢測
H2a
、
H2b
及
H2c
。表
4
為股利發放穩定公司的迴歸分析結果，
其中總股利發放率研究顯示，變數
YEAR
之係數雖為負數但未達到
10%
顯著水準，不
拒絕
H2a
，表示股利發放穩定的公司，雖面臨調降股利發放率的誘因，然而總股利發
放率仍未減少，與公司股利發放政策一致。控制變數的係數正負值及顯著水準，與表
3
大致相同。
以盈餘配股發放率所做的分析，研究顯示變數
YEAR
之係數為正數且達到
10%
顯
著水準，另一方面，以現金股利發放率所做的分析中，變數
YEAR
之係數則為顯著正
數，代表股利發放穩定的公司，調降營所稅率後仍保持總股利發放率未顯著改變，然
而盈餘配股發放率增加、現金股利發放率減少，不拒絕
H2b
及
H2c
。這樣的結果顯示
股利發放穩定的公司，總股利並不受稅負高低的影響，但盈餘配股與現金股利之間的
選擇，符合盈餘配股的隱含利益觀點，以及調降營所稅率減發現金股利的誘因，而且
兩者間具替代效果，與過去我國所做的研究一致 （王祝三，
2004
；汪瑞芝與陳明進，
2004
）。
表
4
調降營所稅率對股利發放影響－股利發放穩定公司
應變數
TotalD
EarnD
CashD
自變數 預期符號 估計參數 預期符號 估計參數 預期符號 估計參數
截距項
4.4222
29.1897***
18.8910*
YEAR
?
-2.0641
?
2.2495*
?
-10.2356***
DivP
－
0.1084*
－
0.1316***
－
0.1348**
GROW
?
-2.6513***
+
0.0305
－
-3.2712***
INSIDE
－
-0.1101**
－
-0.0869***
－
-0.0718*
INST
?
-0.0397
?
-0.0384**
?
-0.0208
CF
?
0.2365***
－
-0.0464**
+
0.2317***
SIZE
+
3.2452***
?
-1.0806***
+
3.7088***
DEBT
－
-0.2424***
?
0.1235***
－
-0.3177***
ROA
+
2.4795***
+
0.4562***
+
2.2487***
GDP
+
0.8134
+
2.7990***
+
3.5793***
CPI
－
-1.4167**
－
0.1795
－
-0.0391
IND
suppressed
suppressed
suppressed
觀察值
2,849
2,849
2,849
Adj R
2
22.29%
16.50%
34.43%
F
23.12***
17.09***
41.45***
（註
1
）變數定義：
IND
為產業別虛擬變數，以台灣證券交易所產業分類，計有
27
類，若屬該產業則設
為
1
，反之則為
0
，其餘變數請參考表
2
。
（註
2
）
***
、
**
、
*
分別表示達到
1%
、
5%
、
10%
顯著水準。