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兩稅合一制下調降營利事業所得稅率與股利發放之研究
50
表
5
為股利發放不穩定公司的迴歸分析結果，藉由比對股利發放穩定與不穩定公
司的研究結果，更可以看出公司在調降營所稅率前後的股利發放行為。表
5
的主要變
數
YEAR
，在各股利發放率的迴歸分析中係數皆為負數，表示股利發放不穩定的公司，
於調降營所稅率後減少總股利、盈餘配股、現金股利，以減少股東應增加支付的稅負，
同時，此亦顯示表
3
中總股利發放率、盈餘配股發放率減少主要是因股利發放不穩定
公司所致。
表
5
調降營所稅率對股利發放影響－股利發放不穩定公司
應變數
TotalD
EarnD
CashD
自變數 預期符號 估計參數 預期符號 估計參數 預期符號 估計參數
截距項
7.6789
12.0958***
27.4644***
YEAR
－
-10.7587***
－
-3.5186***
－
-8.9022***
DivP
－
1.0115***
－
0.2826***
－
1.0153***
GROW
?
-2.9625***
+
-0.2436
－
-1.8477***
INSIDE
－
0.0203
－
-0.0117
－
0.1123
INST
?
-0.0666**
?
0.0028
?
-0.0588**
CF
?
0.2060***
－
-0.0580***
+
0.2189***
SIZE
+
3.1299***
?
-0.6721***
+
4.5238***
DEBT
－
-0.2536***
?
0.0734***
－
-0.3247***
ROA
+
2.1952***
+
0.3272***
+
1.7146***
GDP
+
2.9803***
+
0.2394***
+
4.0895***
CPI
－
-0.6476
－
-0.3633*
－
0.8398
IND
suppressed
suppressed
suppressed
觀察值
2,849
2,849
2,849
Adj R
2
40.02%
11.31%
39.17%
F
52.26***
10.81***
50.54***
（註
1
）變數定義：
IND
為產業別虛擬變數，以台灣證券交易所產業分類，計有
27
類，若屬該產業則設
為
1
，反之則為
0
，其餘變數請參考表
2
。
（註
2
）
***
、
**
、
*
分別表示達到
1%
、
5%
、
10%
顯著水準。
以上研究結果顯示，
2010
年調降營所稅率對公司總股利發放率、盈餘配股發放率、
現金股利發放率皆造成影響，與國內外稅制改革研究相同，說明了稅制變動確實影響
股利發放決策。就影響方向而言，本文研究結果指出，調降營所稅率後，各股利發放
率減少，印證了當初兩稅合一制未分配盈餘加徵稅額的立法目的，亦即在營所稅率與
綜所稅率差距擴大下，因為保留其盈餘不分配所負擔的稅負成本減低，公司確有減少
發放股利，以規避個人股東高額稅負的情況；再者，符合資金成本的推論，公司以營
運所得之資金做為再融資使用的誘因相對提高；最後，亦符合稅負偏好理論，公司保