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兩稅合一制下調降營利事業所得稅率與股利發放之研究
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二、實證分析結果
表
3
為調降營所稅率對各股利發放率迴歸分析結果。在總股利發放率方面，實證
結果顯示假說變數
YEAR
之係數為負數且達到
1%
顯著水準，不拒絕
H1a
，表示調降
營所稅率後，公司會減少總股利發放率。其他控制變數方面，
DivP
、
CF
、
SIZE
、
ROA
、
GDP
皆與總股利發放率有正相關，除
DivP
外，餘與預期相符；
GROW
、
INST
、
DEBT
、
CPI
與總股利發放率呈負相關，亦符合預期。
盈餘配股發放率方面，研究顯示假說變數
YEAR
之係數亦為負數且達到
1%
顯著
水準，不拒絕
H1b
，表示調降營所稅率後，公司減少盈餘配股發放率。此外，
DivP
、
DEBT
、
ROA
、
GDP
與盈餘配股發放率呈正相關，除
DivP
外，餘符合預期；
INSIDE
、
INST
、
CF
、
SIZE
、
CPI
與盈餘配股發放率呈負相關，亦符合預期。
至於現金股利發放率，假說變數
YEAR
之係數為負數且達到
1%
顯著水準，不拒絕
H1c
，表示公司現金股利發放率在調降營所稅率後亦有減少。另外，
DivP
、
CF
、
SIZE
、
ROA
、
GDP
與現金股利發放率呈正相關，除
DivP
外，餘符合原先預期；
GROW
、
INST
、
DEBT
、
CPI
與現金股利發放率呈負相關，亦符合預期；其餘變數則未達
10%
顯
著水準。
表
3
調降營所稅率對股利發放影響
應變數
TotalD
EarnD
CashD
自變數 預期符號 估計參數 預期符號 估計參數 預期符號 估計參數
截距項
11.6539*
15.4056***
19.3268***
YEAR
－
-8.4564***
－
-6.0378***
－
-10.0044***
DivP
－
0.1439***
－
0.1614***
－
0.2791***
GROW
?
-2.9451***
+
-0.1808
－
-2.5638***
INSIDE
－
-0.0107
－
-0.0389***
－
0.0183
INST
?
-0.0876***
?
-0.0241**
?
-0.0450**
CF
?
0.2036***
－
-0.0502***
+
0.2384***
SIZE
+
3.9551***
?
-0.6448***
+
4.6300***
DEBT
－
-0.2546***
?
0.0932***
－
-0.3283***
ROA
+
2.4437***
+
0.4071***
+
2.0262***
GDP
+
1.9684***
+
0.4281***
+
3.9632***
CPI
－
-0.6204*
－
-0.4118*
－
-0.4268*
IND
suppressed
suppressed
suppressed
觀察值
5,698
5,698
5,698
Adj R
2
37.67%
12.83%
35.09%
F
94.07***
23.66***
84.24***
（註
1
）變數定義：
IND
為產業別虛擬變數，以台灣證券交易所產業分類，計有
27
類，若屬該產業則設
為
1
，反之則為
0
，其餘變數請參考表
2
。
（註
2
）
***
、
**
、
*
分別表示達到
1%
、
5%
、
10%
顯著水準。