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臺大管理論叢
第
26
卷第
3
期
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GROW
（成長機會）：公司成長機會愈高，表示投資機會較多，對於現金的需求
愈高，可支配現金減少。
Brown and Sum (2010)
說明當公司投資機會多時，盈餘會留
做投資用途，公司傾向不發放現金股利，但為了滿足投資人對投資報酬的要求，將發
放股票股利以替代現金股利，因此本研究預期高成長公司，與盈餘配股發放率呈正向
關係、與現金股利發放率呈反向關係。文獻常使用公司普通股股票市值與帳面價值之
比值作為代理變數
(Fama and French, 1998)
，本研究亦採此計算方式。
INSIDE
（內部人持股比率）：當股東個人所適用之邊際稅率不同時，對股利偏好
亦不同，如高稅率的股東偏向將盈餘保留，但低稅率的股東則偏好公司發放高股利。
公司的董事、監察人、經理人、大股東通常為高邊際稅率的股東，傾向盈餘保留（倪
衍森與廖容岑，
2006
；
Brown et al., 2007; Nam et al., 2010
），因此預期
INSIDE
係數為
負數。
INST
（機構投資人持股比率）：本研究以本國、僑外公民營公司、證券投信基金投
資及金融機構投資之持股比例合計數作為機構投資人持股的代理變數。雖然
Crutchley
and Jensen (1996)
指出機構投資人偏愛高現金股利公司，然而，近期研究卻指出機構投
資人在有發放現金股利的公司中，卻選擇低現金股利的公司
(Grinstein and Michaely,
2005)
。因此，本文認為
INST
與現金股利發放率、盈餘配股發放率影響不確定。
CF
（資金充裕性）：發放股票股利無需以公司資金因應，而發放現金股利須支出
現金，過去研究顯示公司內部資金充裕與否為發放現金股利的考慮因素（汪瑞芝與陳
明進，
2004
；
Brav et al., 2008
），是以預期資金充裕性與現金股利發放率呈正向相關，
與盈餘配股發放率呈反向相關。
SIZE
（公司規模）：本文以公司總資產取自然對數做為規模之替代變數（曾玉琦
與吳清在，
2009
），以控制公司因規模不同所造成不同股利發放情形。規模愈大的公
司，資金調配能力較其他小公司佳，發放現金股利的程度愈高
(Howton and Howton,
2006)
，故預期公司規模愈大，現金股利發放率愈高，但對盈餘配股發放率的影響則不
確定。
DEBT
（負債比率）：股東與債權人之間的代理問題，債權人為防止股東藉由股
利發放將財富移轉至股東，一般會藉由債務契約限制發放現金股利（王祝三，
2004
；
鄭桂蕙，
2005
），本研究預期負債比率愈高，現金股利發放率愈低，但對盈餘配股發
放率的影響則不確定。
ROA
（獲利能力）：公司獲利能力愈高，表示未分配盈餘愈多，支付股利的能力
亦愈高，同時，
Mitton (2004)
亦指出高獲利公司，傾向於發放股利。因此，預期獲利
能力與盈餘配股發放率及現金股利發放率呈正相關。
GDP
（國內生產毛額年增率）與
CPI
（消費者物價指數年增率）：欲探討公司股
利發放決策，需控制總體因素的可能影響（馬孝璿，
1999
），本文納入兩個總體因素：