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兩稅合一制下調降營利事業所得稅率與股利發放之研究
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的誘因；最後，過去國內外文獻如
Lakonishok and Lev (1987)
、王祝三
(2004)
、汪瑞芝
與陳明進
(2004)
的實證結果也都支持公司在發放股利時，現金股利與盈餘配股之間存
在替代關係。因此，結合以上減發現金股利、增發盈餘配股以及兩者存在替代效果下，
本文對於股利發放穩定的公司在盈餘配股、現金股利方面，分別建立
H2b
、
H2c
如下：
H2b： 其他情況不變，調降營利事業所得稅率後，股利發放穩定的公司會增加盈餘配
股發放率。
H2c： 其他情況不變，調降營利事業所得稅率後，股利發放穩定的公司會減少現金股
利發放率。
參、研究設計
一、資料來源與樣本選取
本研究資料期間為
2002
年至
2012
年，由於我國當年度股東大會係決議發放前一
年度盈餘，因此
2010
年調降營所稅對股利的影響始自
2011
年，本文選取股利發放年
度為
2008
年至
2013
年，盈餘等財務資料則為
2007
年至
2012
年，其中前三年屬於調
降營所稅率以前年度，而後三年則為調降營所稅率以後年度。
樣本為上市櫃公司，但金融業、保險業等產業性質特殊者不列入，全額交割股、
管理股票、財務困難公司亦不計入，並排除大於或小於平均值加減三個標準差的極端
值或有遺漏值的公司。經上述篩選後，樣本計有
5,698
家公司／年，其中
2,809
家公
司／年屬於調降前，
2,889
家公司
/
年屬於調降後。財務資料、股東持股資料、股價資
料等皆取自台灣經濟新報社。
二、實證模型與變數定義
H1a
、
H1b
、
H1c
皆係探討調降營所稅率後，是否影響公司股利發放決策，股利發
放分別以總股利發放率、盈餘配股發放率、現金股利發放率衡量。根據過去文獻，建
立下列實證模式，並以最小平方法
(Ordinary Least Square)
估計
(Brown and Sum, 2010;
Korkeamaki et al., 2010)
：
(1)