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臺大管理論叢
第
26
卷第
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期
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放，但盈餘配股則無影響。
第四，就稅負偏好理論而言，如果資本利得的稅負低於股利收入的稅負，則投資
人應希望公司少支付股利，將盈餘保留下來再投資獲利
(Allen et al., 2000)
。營所稅率
調降後，公司更有意願配合股東的租稅規劃，藉保留公司盈餘規避股東稅負，因為調
降營所稅率使公司獲利增加，公司股價隨之提升，股東可藉由出售持股，由於停徵證
券交易所得，股東實得金額增加，公司會減少發放現金股利或盈餘配股。
最後，若以稅負資本化觀點，公司將利潤扣除營運所需資金後，剩餘利潤才發給
股東，因此稅率的改變並不會影響公司的股利決策
(King, 1974; Bradford, 1981)
，營所
稅率改變對現金股利或盈餘配股無影響。
綜上所述，除稅負資本化觀點外，其餘不論就兩稅合一特性、資金成本或租稅理
論的推論，多支持調降營所稅率對公司股利決策造成影響，且以減少發放現金股利或
盈餘配股居多，而過去研究亦多不支持稅負資本化觀點（馬孝璿，
1999
；汪瑞芝與陳
明進，
2004
；
Korkeamaki et al., 2010; Kaserer et al., 2011; Wang and Guo, 2011
）。由此
本文推論調降營所稅率後公司會減少發放現金股利或盈餘配股，也因此減少發放總股
利，建立
H1a
、
H1b
、
H1c
如下：
H1a： 其他情況不變，調降營利事業所得稅率後，公司會減少總股利發放率。
H1b： 其他情況不變，調降營利事業所得稅率後，公司會減少盈餘配股發放率。
H1c： 其他情況不變，調降營利事業所得稅率後，公司會減少現金股利發放率。
Lintner (1956)
提出平穩的股利政策才是公司管理當局所關心，稅負並非影響公司
股利發放決策的首要因素，而且平穩的股利政策有助於提高投資人對於公司的評價
(Alli et al., 1993)
。前述文獻探討中，許多國內外研究皆支持股利發放的穩定性對於公
司股利決策的重要性（王祝三，
2004
；汪瑞芝與陳明進，
2004
；
Brav et al., 2008
）。
國內的研究，平穩股利主要係以總股利發放為主（王祝三，
2004
），因此，若公
司以總股利作為平穩股利決策的主要考量，則對於股利發放穩定的公司，調降營所稅
率前後，其總股利發放率應沒有不同，建立
H2a
如下：
H2a： 其他情況不變，調降營利事業所得稅率後，股利發放穩定的公司總股利發放率
並無不同。
然而，在總股利平穩下，是否現金股利與盈餘配股亦呈平穩現象？首先，在假說
一的推論中，多數觀點指出公司傾向減少現金股利；其次，由稅負的觀點，我國現行
所得稅法對於現金股利係全額列入個人營利所得中，對於盈餘配股僅按面額（
10
元）
課稅，將來股東若將股票出售，出售價格超過面額部分屬於證券交易所得停徵，因此
股東所配發的盈餘配股將產生隱含利益（鄧佳文，
2012
），公司有增加發放盈餘配股