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Do Tax Risk and Tax Avoidance Affect Firm Value?

1. 租稅風險
在租稅風險部分，本文以 2016 年外生的政策變動建立 DID 模型，透過因果關
係分析租稅風險對企業價值的影響，以便控制無法觀得且不隨時間改變的企業特性
可能造成的估計偏誤。臺灣於 2016 年 7 月修訂《所得稅法》，新增受控外國公司
(Controlled Foreign Company) 以及實際管理處所 (Place of Effective Management) 之

課稅制度，以完善我國的反避稅措施。受控外國公司制度係指針對國內母公司將利
潤保留至境外（尤其是低稅負地區）所設立的外國公司而不匯回國內者，母公司須
將該外國公司當年度之盈餘按其股份或資本額比例認列投資收益，計入營利事業所
得稅，其目的在於避免公司刻意將盈餘保留於海外，不匯回國內以規避稅負；實際
管理處所制度則係依外國法律設立，實際管理處所在我國境內之營利事業，應視為
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其總機構在我國境內，對其課徵營利事業所得稅 。
此二制度可能提升租稅風險的原因有以下三點：一、雖已修法通過，但在樣本

期間內並未實施，不僅公司未來的稅負難以預期，也使得公司經營面臨不確定性 ；
二、對於跨國公司而言，正式實施之後避稅的管道將被限縮，對於跨國營運、股權
結構、租稅規劃帶來相當的衝擊，以往為了規避稅負而刻意安排的投資及利潤配置
必須重新調整；三、公司申報營利事業所得稅時必須揭露更多跨國經營架構的資訊，
除了增加公司報稅的遵循成本，也提高後續稅局查核及調查的不確定性；此外，由
於國內從未實施相關的課稅制度，因此公司難以掌握實務上的操作以及財政部國稅
局的態度。綜上所述，稅制所帶來的不確定性及複雜性將導致租稅風險增加，故本
文預期在此二制度實施後，受影響的公司其公司價值將減少。
由於上述受控外國公司以及實際管理處所的規定僅影響跨國公司，因此本文藉
由差異中的差異模型 (Difference-in-differences; DID) 分析政策效果，並以 FOREIGN
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作為實驗組 (Treatment Group) 及控制組 (Control Group) 的劃分標準 ，FOREIGN 為
1（跨國公司）的樣本歸類於實驗組，FOREIGN 為 0（本國公司）則為控制組；並
建立虛擬變數 POST2016，樣本位於 2016 年後為 1，反之為 0。再以 2012 年至 2019
年的資料估計下列 DID 模型：

16 有關受控外國公司課稅制度的詳細規定及適用條件，可參考《所得稅法》第 43-3 條、《營利
事業認列受控外國企業所得適用辦法》、《營利事業認列受控外國企業所得審查要點》；實際
管理處所的相關規定，則可參考《所得稅法》第 43-4 條、《實際管理處所適用辦法》、《實
際管理處所審查及登記作業要點》。
17 FOREIGN 的定義參考表 2，如稅前外國所得不為 0，FOREIGN 為 1；反之為 0。

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