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Do Tax Risk and Tax Avoidance Affect Firm Value?

選以下工具變數：租稅風險 (SD_CETR5) 的工具變數為 SD_CETR5 的產業 – 年中位
數；租稅規避 (CETR5) 的工具變數為 CETR5 的產業 – 年中位數；租稅風險及租稅
規避交互作用 (SD_CETR5×CETR5) 的工具變數則為上述工具變數的相乘項。
接續以兩階段最小平方法 (Two-stage Least Squares; 2SLS) 重新估計式 (1) 至式
(3) 的實證結果，見表 12。首先，表格下方呈列 2SLS 第一階段工具變數的 F 值，

其數值均明顯高於 10，顯示工具變數確實與內生變數存在相當高的相關性。再者，
以估計係數而言，欄 (1) 的 SD_CETR5 的係數為負向，符合假說一預期；CETR5

的係數在欄 (2) 及欄 (3) 均為正且達到 1% 顯著水準，顯示即使改以工具變數估計
之下，租稅規避對於公司價值仍有正向影響，符合假說二。最後，欄 (3) 的 SD_
CETR5×CETR5 係數為顯著負向，符合假說三所預期。雖然估計結果的顯著程度低
於表 6，但整體而言係數方向符合預期。

表 12 租稅風險、租稅規避對於公司價值的影響：工具變數
預期方向 (1) (2) (3)
SD_CETR5 – –0.3462* –0.7330
(0.1892) (0.5328)
CETR5 + 1.5350*** 3.6020***
(0.5307) (1.3228)
SD_CETR5×CETR5 – –4.7572*
(2.5929)
弱工具變數檢定
（F 統計量）
SD_CETR5 25.9199*** 19.1609***
CETR5 65.7118*** 43.8659***
SD_CETR5×CETR5 13.1468***
控制變數 是 是 是
產業固定效果 是 是 是
年度固定效果 是 是 是
樣本數 14,777 14,777 14,777
註：1. 被解釋變數為 TOBINSQ，欄 (1) 至欄 (3) 分別呈現以 2SLS 重新估計式 (1) 至式 (3) 的估
計結果。租稅風險 (SD_CETR5) 的工具變數為 SD_CETR5 的產業 – 年中位數、租稅規
避 (CETR5) 的工具變數 CETR5 的產業 – 年中位數、租稅風險及租稅規避交互作用 (SD_
CETR5×CETR5) 的工具變數則為上述工具變數的交乘項。
2. 控制變數定義請參考表 2。
3. *、*** 分別表示 10%、1% 顯著水準。
4. 括弧內為以公司設定 cluster 的標準誤。

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