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NTU Management Review Vol. 34 No. 3 Dec. 2024

表 8 樣本期間稅改對於公司或投資人稅負以及公司價值的可能影響
公司價值的
樣本期間 涉及稅改 租稅的預期影響
預期影響
2000-2005 兩稅合一 股利所得減稅 提升

除了營所稅外公司負擔
2006-2009 所得基本稅額 下降
額外稅負
2010-2014 營所稅降稅 公司稅負降低 提升

2015-2017 部分設算扣抵制 相較過去兩稅合一，股 下降
利所得減稅幅度減少
營所稅增稅、未分配盈 公司稅負提升，但未分 同時有增稅與減稅，所
2018-2019
餘稅提高 配盈餘稅負減輕 以效果不一定
資料來源：本研究自行整理。

估計結果見表 9 的 Panel A。以租稅風險而言，多數區間 SD_CETR3 的係數為
負，且部分有達到統計上的顯著水準，大致符合假說一。為了確認各期間的係數是
否存在顯著差異，Panel B 聯合檢定五個區間的係數是否存在差異，在虛無假設為
迴歸係數之間無顯著不同之下，檢定結果無法拒絕（p 值為 0.3355）。以租稅規避
而言，五個區間的係數均為正，且多數有達到顯著水準，符合假說二；聯合檢定的

結果顯示區間的係數並無明顯差異（p 值為 0.5509）。以租稅風險與租稅規避的相
乘項而言，各個區間的係數方向均為負，且三個區間有達到統計上的顯著水準，符
合假說三；聯合檢定結果同樣無法拒絕係數相同的虛無假設（p 值為 0.2412）。少
數係數未達統計上的顯著水準，尤其 2018-2019 年區間的係數均未達顯著，本文認
為該區間係數均不顯著的可能原因在於，由於稅改係 2018 年實施，但樣本期間僅
有 2 年，公司需要時間熟悉租稅改革的內容以及調整決策，因此在本文資料中未
觀察到效果。再者，以其他亦不顯著的係數而言，2015-2017 年 SD_CETR3 與 SD_

CETR3×CETR3 不顯著的可能原因在於，由於 2016 年新增受控外國公司以及實際
管理處所課稅制度（參考下一小節的分析），預期提升受影響企業的租稅風險，且
2015-2017 年區間同時跨越新制實施前後，且樣本包含受 2016 新制影響與未影響的
公司，使得租稅風險的效果難以被預期。相較之下，2000-2005 年 SD_CETR3 係數
雖未達顯著，但係數方向仍符合預期。
最後，相較於表 9 的 Panel B 採取聯合檢定，表 10 則兩兩檢定不同區間的係數
之間是否存在顯著差異。結果在租稅規避的係數之間均未發現顯著的差異，而租稅
風險以及其與租稅規避的相乘項係數在多數區間之間未有明顯不同，少數區間之間
的差異則有達到顯著水準，顯示投資人的評價因為稅制變革而改變。

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