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Do Tax Risk and Tax Avoidance Affect Firm Value?
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CETR5) ，分母代表租稅風險程度，分子則代表租稅規避程度。該指標可以視為每
單位租稅風險下的租稅規避利益，TPS 指標越大，代表承擔每單位租稅風險所帶來
的租稅規避利益越大。根據主要迴歸結果，由於投資人正向評價租稅規避且負向評
價租稅風險，因此預期 TPS 指標與公司價值之間為正向關係。
以 OLS 估計下列模型：
TOBINSQ = β + β TPS_C5 + ρ CONTROL + IND +YEAR + ε ， (6)
0
1
it
t
it
it
i
it
表外結果顯示，TPS_C5 與公司價值呈現正向關聯且顯著程度達 1% 水準，顯示即
使將租稅規避程度以租稅風險標準化後，仍支持假說一與假說二。本文也另以帳面
有效稅率計算 TPS 指標 (TPS_G5)，結果並未有太大差異。
（五）臺灣稅制變革
於樣本期間，臺灣經歷四個主要的租稅改革，包含 2006 年上路的所得基本稅
額、2010 年實施營利事業所得稅稅率降稅（25% 調降至 17%）以及《促進產業升
級條例》落日、2015 年起兩稅合一由完全設算扣抵制變更為部分設算扣抵制、2018
年起營利事業所得稅稅率提升至 20%、未分配盈餘加徵稅率從 10% 調降至 5%。這
些稅改的效果，在租稅層面，由於稅改涉及公司或投資人稅負的變化（影響之處參
考表 8），進一步影響租稅規避決策；在公司價值層面，這些稅改均會影響公司的
股利決策，進一步影響公司價值。因此，本文所估計的租稅風險、租稅規避及其交
互作用對於公司價值的影響，可能有部分係來自稅改的影響所致。由於美國近年來
僅有少數重大的租稅改革，因此在分析公司價值與租稅之間的關聯時，並不會特別
考慮稅改的效果。然而，樣本期間內臺灣已經歷四次租稅改革，因此，本研究必須
另外考慮實證結果是否受到稅改的影響。
為了檢驗前述稅制變革是否影響估計結果，將樣本期間根據上述政策實施年
度切分成五個區間：2000-2005 年、2006-2009 年、2010-2014 年、2015-2017 年、
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2018-2019 年，每個區間分別重新估計式 (3) 。由於這五個區間較短，如果使用太
長期的租稅風險與租稅規避指標，可能包含過往政策的效果，因此租稅風險及租稅
規避均採用三年期的指標 (SD_CETR3、CETR3)。
14 由於本文將有效稅率乘以 –1，因此分子為 1 加上 CETR5。
15 式 (1) 與式 (2) 重新估計的結果，其係數與式 (3) 沒有明顯差異，因此只呈現式 (3) 的結果。
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