Page 63 - 34-3
P. 63
NTU Management Review Vol. 34 No. 3 Dec. 2024
二、實證模型
本研究假說一為公司的租稅風險愈高，投資人對公司的評價愈低。為了驗證該
假說，本文建立迴歸模型。其中被解釋變數為公司價值，參考過往文獻以 Tobin’s Q
衡量（Demsetz and Lehn, 1985; Desai and Dharmapala, 2009; 李建然等，2016），主
要解釋變數為租稅風險，並以五年期現金有效稅率標準差作為代理變數，以普通最
8
小平方法 (Ordinary Least Squares; OLS) 估計以下迴歸模型 ：
TOBINSQ = β + β SD_CETR5 + ρ CONTROL + IND + YEAR + ε ， (1)
it
i
it
0
1
t
it
it
其中 i 代表公司，t 代表年度，CONTROL 為控制變數，IND 與 YEAR 分別為產業與
年度固定效果。基於假說一，本文預期租稅風險與公司價值之間為負向關係，也就
是說 β 為負。變數定義請參考表 2 與下一小節之介紹。
1
表 2 變數定義
變數 定義
被解釋變數
TOBINSQ 權益市場價值加上負債總額並減掉流動資產後，再除以資產帳面價值，公式表達如下：
權益市場價值＋負債總額 ─ 流動資產
TOBINSQ =
資產帳面價值
LNMVE 普通股流通在外股數乘以收盤價後取自然對數
租稅風險指標
SD_CETR3 t 年至 t – 2 年現金有效稅率的標準差
SD_CETR5 t 年至 t – 4 年現金有效稅率的標準差
SD_CETR10 t 年至 t – 9 年現金有效稅率的標準差
SD_GETR5 t 年至 t – 4 年帳面有效稅率的標準差
SD_DCETR5 t 年至 t – 4 年產業調整的現金有效稅率 (DCETR) 的標準差
SD_HS5 t 年至 t – 4 年 HS 指標的標準差
租稅規避指標
CETR3 t 年至 t – 2 年的所得稅現金支付數總和除以繼續營業部門稅前損益總和，再乘以 –1
CETR5 t 年至 t – 4 年的所得稅現金支付數總和除以繼續營業部門稅前損益總和，再乘以 –1
CETR10 t 年至 t – 9 年的所得稅現金支付數總和除以繼續營業部門稅前損益總和，再乘以 –1
GETR5 t 年至 t – 4 年的所得稅費用總和除以繼續營業部門稅前損益總和，再乘以 –1
DCETR 現金有效稅率減掉現金有效稅率的產業年中位數，再乘以 –1
8 所有實證結果均呈現以公司設定 cluster 的標準誤。
53
