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Do Tax Risk and Tax Avoidance Affect Firm Value?

Outslay, and Persson (2023) 發現市場給予陷入盧森堡避稅醜聞的公司正向評價。此
外，內部資金 (Internal Fund) 的融資成本低於舉債及股票，而租稅規避使得公司擁
有更多的內部資金，因此減少公司的資金成本，進而提升公司價值 (Chang, Chen,
and Chen, 2017)。有些研究則進一步延伸，同時結合租稅規避、公司價值以及公司
治理，Desai and Dharmapala (2009) 指出當公司治理越好，租稅規避對公司價值的正

向影響越為明顯，Wilson (2009) 分析公司從事租稅庇護對於股價的影響，同樣發現
公司治理越好的公司，租稅規避與股價之間的正向關聯越為明顯。
然而，亦有研究指出租稅規避降低公司價值。如果投資人將納稅視為公司的
義務時，租稅規避代表公司沒有負擔合理的稅負，反而影響公司聲譽以及降低公司
價值 (Desai and Hines, 2002; Dyreng, Hoopes, and Wilde, 2016)。Hanlon and Slemrod
(2009) 發現市場對公司避稅的新聞給予負面評價，造成公司股價下跌，尤其對於零
售商而言，更容易受到消費者的抵制；Graham, Hanlon, Shevlin, and Shroff (2014) 針

對 600 位稅務經理人 (Tax Executive) 的問卷調查結果顯示，69% 的受訪者認為公司
聲譽係影響租稅規避決策的重要因素。最後，也有文獻指出租稅規避與公司價值之
間的關聯不明確，Inger (2014) 即發現租稅規避對於公司價值的影響取決於租稅規避
的方式，透過股票選擇權的避稅與公司價值為正向關係，而與外國盈餘有關的避稅
則為負向關係。Brooks, Godfrey, Hillenbrand, and Money (2016) 則發現租稅規避與股
價之間並無關聯。
以臺灣的現有研究而言，目前尚無文獻直接分析租稅規避與公司價值之間的
關聯，部分研究則是分析稅制變動對於公司價值或股票報酬的影響。申言之，臺灣
自 1998 年實施兩稅合一以來，二十多年間多項租稅改革上路，相關的稅改包含：

一、1998 年兩稅合一制度實施，營利事業繳納的營利事業所得稅得作為股東綜合
所得稅的抵減稅額，以避免公司所得與股東股利所得的重複課稅；此外，針對公司
未分配盈餘課徵 10% 所得稅。二、2006 年上路的所得基本稅額，針對享受租稅優
惠而導致營利事業所得稅負過低的營利事業，以另行的方式核定稅額；尤其原本完
全免稅的證券交易所得，在所得基本稅額之下必須納入計稅，因此市場將所得基本
稅額視為增稅政策（汪瑞芝與陳明進，2009），公司的有效稅率於政策實施後提升
（黃美祝與李映茹，2009）。三、2010 年開始，營利事業所得稅稅率由 25% 調降

至 17%，以及《促進產業升級條例》落日，前者使得所有公司面對的法定稅率與有
效稅率下降（汪瑞芝與許明智，2016），後者則是讓公司享受的特定租稅獎勵減少。
四、2015 年起兩稅合一由完全設算扣抵制變更為部分設算扣抵制，使得股東享受的
扣抵額度減少，進一步影響公司的租稅規避誘因 (Amiram, Bauer, and Frank, 2019)。
五、2018 年起廢除兩稅合一，公司與股東股利所得分開計稅，股東計算綜合所得稅
時不再享有可扣抵稅額；此外，營利事業所得稅稅率提升至 20%、未分配盈餘加徵

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