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NTU Management Review Vol. 34 No. 3 Dec. 2024

表 3 敘述性統計
樣本數 平均數 標準差 第 25 分位 中位數 第 75 分位
TOBINSQ 14,777 0.7193 0.8736 0.2698 0.5265 0.8640
SD_CETR5 14,777 0.2431 0.5004 0.0487 0.0921 0.2034
CETR5 14,777 –0.1445 0.1528 –0.1820 –0.1219 –0.0557
ROA 14,777 0.0614 0.0774 0.0194 0.0574 0.1026
VOL_ROA5 14,777 0.0428 0.0341 0.0203 0.0337 0.0547
NOL 14,777 0.1985 0.3989 0 0 0
SIZE 14,777 14.9205 1.4248 14.0129 14.8008 15.7565
LEVERAGE 14,777 0.3550 0.1531 0.2400 0.3494 0.4610
FOREIGN 14,777 0.9398 0.2378 1 1 1
CAPEX 14,777 0.5495 2.3131 0.0168 0.1255 0.4892
SGR 14,777 7.1045 46.5587 –9.2500 2.2100 14.1200
RD 14,777 0.3485 1.1878 0 0.0858 0.3643
AD 14,777 0.0134 0.0940 0 0 0
INTAN 14,777 0.0045 0.0132 0 0.0005 0.0030
DEPRE 14,777 0.4120 1.5294 0.0266 0.1254 0.4054

註：1. 除了 CETR5 數值調整至 0 與 1 之間，其餘連續變數均 winsorize 至 1% 及 99%。
2. 變數定義請參考表 2。

肆、實證結果

一、主要迴歸結果
表 6 呈現主要實證結果，表 6 欄 (1) 為式 (1) 的估計，主要解釋變數為代表租稅
風險的五年期現金有效稅率標準差 (SD_CETR5)，其係數為負且達到 1% 顯著水準。
其他條件不變之下，租稅風險提升一個標準差 (0.5004)，TOBINSQ 減少 0.0291，支
持假說一，投資人對於租稅風險給予負面的評價。欄 (2) 為式 (2) 的估計結果，主要
解釋變數為代表租稅規避的五年期現金有效稅率 (CETR5)，其係數為正且同樣達到
1% 顯著水準。控制其他變數之下，租稅規避提升一個標準差 (0.1528)，TOBINSQ

增加 0.0582，顯示投資人對於租稅規避給予正面的評價。
欄 (3) 則呈現式 (3) 的估計結果，SD_CETR5 及 CETR5 的係數與欄 (1) 及欄 (2)

類似，支持假說一及假說二。再者，相乘項 (SD_CETR5×CETR5) 係數為負且達到 5%
顯著水準，支持假說三，租稅風險降低投資人對於租稅規避的正向評價。欄 (3) 的
估計結果顯示，即使在相同的租稅規避程度之下，投資人對於租稅規避的評價將因
為租稅風險的差異而有所異同，波動性低的租稅規劃有助於投資人預期公司未來的
現金流量以及繳納的稅負，較為受到投資人的青睞。另一方面，此結果亦顯示過往

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