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Do Tax Risk and Tax Avoidance Affect Firm Value?
CETR5×CETR5)。
CONTROL 為控制變數，本研究根據文獻上對於租稅風險、租稅規避以及公司
價值的討論 (Drake et al., 2019; Jacob and Schütt, 2020)，放入以下控制變數：首先，
稅前資產報酬率 (ROA) 控制績效表現的影響；再者，租稅風險可能來自於公司經營
表現的波動性，因此放入稅前資產報酬率五年標準差 (VOL_ROA5)，而考量報酬率
與波動性之間可能存在交互作用（如同本文探究的租稅規避與租稅風險），本文也
放入稅前資產報酬率與其標準差的相乘項 (ROA×VOL_ROA5)。為了控制公司未來的
成長機會，另放入銷貨成長率 (SGR)、資本支出 (CAPEX) 以及研究發展費用 (RD)。
此外，租稅風險及租稅規避文獻常用的變數，包括虧損扣抵 (NOL)、公司規模
(SIZE)、負債比率 (LEVERAGE)、外國所得 (FOREIGN)、廣告費用 (AD)、無形資產
(INTAN) 以及折舊費用 (DEPRE)，均放入實證模型。最後，本文也放入產業固定效
果 (IND) 以及年度固定效果 (YEAR)，產業固定效果控制產業之間不隨時間變動的性
質；年度固定效果則捕捉所有公司共同面對的總體經濟趨勢或稅制的變革。以上各
變數定義請參考表 2。
四、敘述性統計
表 3 為樣本敘述性統計。TOBINSQ 平均值約 0.72，且大部分樣本的數值均低
於 1（第 75 分位僅 0.86）。SD_CETR5 的平均值為 0.2431，但中位數僅為 0.0921，
代表公司的租稅風險為右偏分配。CETR5 的平均值為 -0.14，其絕對值低於我國法
定稅率，顯示公司租稅規避的情況確實存在。表 4 的 Panel A 及 Panel B 分別呈現樣
本年度及產業分布，樣本數逐年增加，且總樣本中約有一半為電子工業。
表 5 為相關係數表。對角線左下方為 Pearson 相關係數，對角線右上方則為
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Spearman 相關係數，發現大部分變數之間的相關程度低 。再者，SD_CETR5 與
TOBINSQ 的相關係數為負、CETR5 與 TOBINSQ 的相關係數為正，且均達到 5% 顯著
水準，顯示僅以相關性而言，假說一及假說二並無違反。此外，表 6 欄 (4) 呈現除了
產業及年度固定效果之外解釋變數的變異數膨脹因子 (Variance Inflation Factor; VIF) ，
結果顯示多數 VIF 值介於 1 至 2 之間，最大的 VIF 值僅 4.70 (ROA)，因此共線性問題
對於本文估計的影響應在可接受範圍。不過相關係數並無考慮其他變數的效果，因此
欲獨立出租稅風險、租稅規避與公司價值之間的關聯，仍須以計量模型分析。
12 CAPEX 與 DEPRE 為例外，兩者的 Pearson 相關係數為 0.75、Sperman 相關係數為 0.84，且達
統計上顯著水準。
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