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NTU Management Review Vol. 34 No. 3 Dec. 2024

的波動性及不確定性存在。
由於租稅的節省將增加公司的稅後盈餘及現金流入，因此未來租稅負擔的波
動性越高，盈餘及現金流量越難以預測 (Hutchens and Rego, 2015; Jacob and Schütt,
2020)、公司整體風險越高 (Guenther et al., 2017)，進而降低投資人對於公司的評價
(Kormendi and Lipe, 1987; Rountree, Weston, and Allayannis, 2008)。此外，如果稅務
機關要求補稅或罰款，將導致公司獲利減少，進而降低投資人的報酬。 Koester (2011)

發現公司越能維持租稅規避的利益，投資人的評價越高，此結果隱含投資人對於租
稅風險有負面的評價。
另外，租稅風險可能藉由公司的其他決策，間接影響公司價值。Hanlon et al.
(2017) 發現公司因應租稅風險而提高現金持有，此種預防性 (Precautionary) 動機得
以解釋公司間現金持有的差異；持有過多現金的機會成本在於公司無法將這些資金
用於投資，因此投資計畫將暫緩甚至減少 (Jacob et al., 2022; Chen, 2021)，衝擊公司

的報酬以及公司價值 (Martínez-Sola, García-Teruel, and Martínez-Solano, 2013)。此外，
Saavedra (2019) 發現稅負的波動性與借款成本呈現正相關，顯示其他條件不變之下，
租稅風險高的公司必須負擔較高的成本以取得外部資金。
相較之下，回顧臺灣租稅研究文獻，雖然研究面向相當多元，包含影響租
稅規避的因素（黃美祝，2019；郭振雄、何怡澄與林咸劭，2020；蘇迺惠與朱珮
瑜，2020；李桓伊與陳明進，2021；范宏書、林彥廷與陳慶隆，2022；廖益興、單
騰笙與張瑀珊，2024）、租稅查核（陳俊哲，2013；鄭伃君、楊子霆與韓幸紋，
2020）、租稅優惠的效果（陳明進與李桓伊，2017；梁志民、郭振雄、李怡慧與何
怡澄，2018）等，但目前尚無租稅風險的研究。詳言之，租稅規劃除了考慮租稅規

避的程度，租稅規避的利益是否能維持亦相當重要 (Neuman, 2014)，因此以國內的
既有文獻而言，因缺乏租稅風險的討論，仍無法呈現租稅規劃的全貌。
承上所述，由於租稅風險提升未來稅負的不確定性，導致投資人難以預測公司
未來的盈餘及現金流量，且租稅風險也會藉由公司的其他決策，間接影響公司價值。
因此本文建立以下假說：
假說一：其他情況不變，公司租稅風險程度愈高，公司價值愈低。

二、租稅規避與公司價值
租稅規避對於公司價值的影響於既有文獻上並無一致結論，不過多數文獻指出
兩者之間為正向關係。從投資人的觀點而言，租稅規避得以減少公司的租稅負擔，
使公司稅後獲利、現金流入以及股東獲得的股利提升，因此投資人對於公司的租
稅規避行為往往給予正向評價 (Phillips, 2003; Frischmann, Shevlin, and Wilson, 2008;
Bryant-Kutcher et al., 2012; Drake et al., 2019; Chen and Lehmer, 2021)，例如 Nesbitt,

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