Page 57 - 34-3

NTU Management Review Vol. 34 No. 3 Dec. 2024

人對於風險越高的租稅規避應給予越低的評價。由於投資人的偏好影響公司經理人
的決策，而租稅規劃往往需耗費大量財務和人力，因此瞭解投資人如何評價公司的
租稅風險及租稅規避，有助於經理人決定最適的租稅規避程度，強化公司的資源配
置效率。
再者，過往文獻聚焦在租稅規避對於公司價值的影響 (Desai and Dharmapala,
2009; Bryant-Kutcher, Guenther, and Jackson, 2012; Kubick, Lynch, Mayberry, and Omer,

2015; Bauckloh, Hardeck, Inger, Wittenstein, and Zwergel, 2021)，多數研究並沒有考
慮租稅風險的效果，也忽略租稅規避與租稅風險之間的交互作用。另一方面，儘管
已有越來越多租稅風險的研究 (Hanlon, Maydew, and Saavedra, 2017; Dyreng, Hanlon,
and Maydew, 2019; Saavedra, 2019; Jacob, Wentland, and Wentland, 2022; McClure,
2023; Chow, Hoopes, and Maydew, 2023)，但聚焦租稅風險與公司價值的討論相當有
限（Drake et al. (2019) 與 Jacob and Schütt (2020) 為少數例外），目前國內甚至沒有

任何相關研究。
因此本文以 2000 年至 2019 年臺灣上市櫃公司為研究對象，檢視租稅風險以及
租稅規避對於公司價值的影響，並進一步探討租稅風險與租稅規避之間的交互作用；
實證結果顯示，租稅風險（以五年期現金有效稅率的標準差衡量）與公司價值（以
Tobin’s Q 衡量）為負相關；租稅規避（以五年期現金有效稅率衡量）與公司價值則
呈現正相關；進一步探討租稅風險與租稅規避之間的交互作用，發現租稅風險降低
租稅規避對於公司價值的正向效果。
其次，既有關於租稅風險與公司價值之間的研究，多採用美國資料分析 (Drake
et al., 2019; Jacob and Schütt, 2020)，然而相關研究未考量稅制變動的影響，尤其美

國並未實施兩稅合一制度，運用臺灣資料分析可以補充這方面的實證研究。臺灣自
1998 年實施兩稅合一制度以來經歷多項租稅改革，因此本文按歷次政策實施年度劃
分期間，分別以不同樣本期間重新估計迴歸模型，實證結果發現，投資人的評價程
度確實可能因為稅制的變革而有差異。
此外，本文也以多個稅制變革所產生租稅風險或稅負的外生變動以及工具變數
法 (Instrumental Variable; IV)，分析租稅風險、租稅規避與交互作用對於公司價值的
影響，估計結果仍支持本文的假說。

本文的貢獻有以下幾點。首先，本文回應 Wilde and Wilson (2018) 呼籲租稅研
究應擴充至租稅風險的層面，不僅為國內首篇探討租稅風險與公司價值關聯性的研
究，而且是首篇運用資料期間主要為臺灣實施兩稅合一稅制時期的研究，故本文不
但可以延伸應用傳統研究資料 (Drake et al., 2019) 的外部效度，實證結果更得以一窺

47