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Do Tax Risk and Tax Avoidance Affect Firm Value?

壹、前言

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租稅規避 (Tax Avoidance) 一直以來是學界相當重視的議題 。過往租稅規避的
學術研究，不論是租稅規避的工具 (Gupta and Mills, 2002; Graham and Tucker, 2006;
Dyreng, Lindsey, and Thornock, 2013)、租稅規避的影響因素 (Rego, 2003; Desai and
Dharmapala, 2006; Dyreng, Hanlon, and Maydew, 2008; Dyreng, Hanlon, and Maydew,
2010)， 或是租稅規避對於公司的影響（Lennox, Lisowsky, and Pittman, 2013;

Gallemore, Maydew, and Thornock, 2014; Hasan, Hoi, Wu, and Zhang, 2014; 陳家慧、
劉珮怡與許莘珮，2023），均有豐富的研究成果。
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然而，租稅規劃除了考慮租稅規避的利益，亦須考量租稅風險 (Tax Risk) ，其
原因在於，租稅申報可能後續會被稅務機關調查或補稅，加上國際反避稅措施的推
陳出新以及未來稅制變革的不可預測性，均提高公司維持低稅負狀態的難度，並使

得稅負偏離預期的水準。如果公司只專注於獲取租稅規避利益，而忽略租稅風險以
及稅務規劃的永續性，將增加未來稅負的不確定性，甚至衝擊稅後獲利。許多大型
會計事務所也出具報告，提及在制度更為複雜的經濟環境下，租稅風險管理的重要
性逐漸提升（資誠聯合會計師事務所，2010；Deloitte, 2014）；因此，除了租稅規
避之外，如何以較小的管理成本控管租稅風險亦是稅務治理及風險管理應考量的面
向。
本文以投資人對於公司的評價切入，利用臺灣的上市櫃公司資料探討租稅風
險與租稅規避對於公司價值的影響。稅負的波動程度 (Volatility) 越大，投資人越難
預期未來的稅負，且由於租稅支出影響公司盈餘及現金流量多寡，波動程度高的稅

負隱含投資人難以預測未來的盈餘及現金流量，因此本文預期租稅風險及公司價值
之間為負向關聯。租稅規避部分，由於租稅規避得以減少公司的稅負，因此部分
研究指出兩者之間為正向關係 (Drake, Lusch, and Stekelberg, 2019; Jacob and Schütt,
2020)，但也有文獻認為公司沒有繳納合理的稅負，不僅有損公司聲譽，也導致公司
價值下降 (Hanlon and Slemrod, 2009)。最後，在相同的租稅規避利益之下，投資人
偏好租稅風險較低的租稅規劃，因此租稅風險及租稅規避之間存在交互作用，投資

1 本文對於租稅規避的定義參考 Hanlon and Heitzman (2010)，包含任何能達到財稅差異增加或是
有效稅率降低的行為。
2 目前文獻上對於租稅風險並沒有明確定義，不過租稅風險泛指租稅負擔的不確定性。Hutchens
and Rego (2015) 定義租稅風險為「由公司的交易、經營、財務報導及聲譽所衍伸租稅相關的不
確定性」；Neuman, Omer, and Schmidt (2020) 則定義租稅風險為「公司採行或未採行的決策，
導致未來租稅負擔的不確定性」。本文參考過往研究，以有效稅率的標準差衡量租稅風險。

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