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NTU Management Review Vol. 34 No. 2 Aug. 2024

表 5 實證模型共用解釋變數
項次 (k) x k,t 變數名稱 計算說明（為方便解說，令第 t 期當日為第 d 日）
因變數黏滯性：
1 y t-1 滯後因變數 前期因變數值，用以捕捉相鄰期間持續性。
特殊日期或日內效應：
ẑ t ≡ ẑ d 。推估自開盤競價相應日頻數據，用以控制當日市況或
2 ẑ t 當日趨勢指標 長短時間趨勢對因變數干擾。計算方式見輔助迴歸式 (6) 及其
前後文說明。
Plv t ≡ Plv d 。為當日平盤價偏離當次加快撮合日（變革 I 的
3 當日股價位階
Plv t
2013/7/1 或變革 II 的 2014/12/29）平盤水準之百分比例 (%)。
以當日平盤價為基準，衡量每筆委買（賣）申報時限價簿最佳
4 Spa t 股價續行空間 報價中點值距離當日漲（跌）停價位之百分比例 (%)，再取期
內逐筆委託均值。
5-8 WD h,t 周間日與否 WD h,t ≡ WD h,d 。當日為星期二、…、五 (h=2,…,5) 與否虛擬變
量，若為星期一各變數皆 0。
9 FD t 期指結算與否 FD t ≡ FD d 。當日適逢臺指期或摩根臺期結算日與否虛擬變量。
10 MD t 月底日與否 MD t ≡ MD d 。當日為所屬月份最後交易日與否虛擬變量。
11 Earl t 早盤與否 第 t 期是否位於分盤階段首小時 (9:00-10:00) 與否虛擬變量。
第 t 期是否位於分盤階段最末 25 分鐘 (13:00-13:25) 與否虛擬
12 晚盤與否
Late t
變量。
限價簿資訊：
每筆委託申報時限價簿揭示相對買賣價差 (Relative Spread)
13 Spr t 買賣價差
(%)，再取期內逐筆委託均值。
每筆委託申報前限價簿近兩次揭示最佳報價中點值絕對報酬率
14 Vol t 股價波動度 (%)，按詹場與李志宏 (2014) 方法校正時距隨機性，再取期內
逐筆委託均值。
每筆委託申報時限價簿揭示同邊最佳報價委託張數，占兩邊最
15 Dep t 同邊委託深度
佳報價張數加總之百分比例 (%)，再取期內逐筆委託均值。
16 Dis t 盤內落點 每筆委託申報時點與限價簿最近揭示間距秒數，再取期內逐筆
委託均值。
加快撮合虛擬變量及相關交乘項（本欄位 D t ≡ D d ）：
17 D t 加快撮合與否 當日位於當次變革（I 或 II）施實後與否，捕捉變革直接影響。

18 D t × Spr t 與價差交乘 補捉當次變革（I 或 II）牽動因變數對買賣價差敏感性之間接影
響。
補捉當次變革（I 或 II）牽動因變數對股價波動敏感性之間接影
19 D t × Vol t 與股價波動交乘
響。
補捉當次變革（I 或 II）牽動因變數對同邊委託深度敏感性之間
20 D t × Dep t 與委託深度交乘
接影響。
註： 適用本文 14 項受檢測因變數（見第肆章第一節內文）相應迴歸模型，其一般化模型如式 (5)。惟
分析若干模型因變數時，考量各自特殊屬性，迴歸式中部份共用解釋變數將略予調整，見第肆章
第二節內文。

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