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NTU Management Review Vol. 34 No. 2 Aug. 2024

出相關實證分析確有必要控制這些錯綜干擾。其三，即便流動性充沛大型股票，真
實盤距仍比「公告」多出數百毫秒，研判此略帶隨機性質秒差可能係反映證交所電
腦撮合系統資料傳輸所需轉瞬作業時間。其四，日內歷盤撮合成功率亦隨加快撮合
顯著遞減（以大型股為例，即從 20 秒撮合一盤的 72.47%，漸次降低至每 5 秒一盤
的 48.06%），此觀察與「媒合不易」效應（假說 5）預期方向初步一致。再者，大

型股每盤撮合成功率凌駕小型股之上，除參與者眾外，兩類投資人對其出價皆較急
迫（見表 1）可能也是原因之一。
欄位 4.2 主答第二項疑問，主要列舉投資人於申報委託時可見、提取自限價簿
最近次揭露之攸關資訊，與建構自限價簿「即時」狀態相應數據之絕對偏差值。不
難發現，包括買賣價差、股價波動度、同邊委託深度（此三項定義見表 5，單位皆
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為 %）等常見市場品質指標於加快撮合後，確實更靠攏各自「即時」狀態 。由文
獻探討可知（見第貳章第一節），以上項目關乎多種委託決策，也牽動委託交易品

質乃至市場成交量能，影響範圍廣泛。本欄實證結果顯示，加快撮合確實可讓投資
大眾掌握更「即時」市場品質訊息，限價簿資訊更加「透明化」。唯一例外是，大
型股揭示買賣價差於變革 I 未明顯更靠近「即時」狀態。鑑於小型股及其他指標未
遇類似問題，推測這應是反映大型股每盤委託累積到第 15 至 20 秒時「未成交」最
佳報價間距可能大抵穩定（例如被擠壓剩單一檔次）而鮮有變化，故與下單分佈不
均關連性較低。
綜上，本節透過實證觀察，釐清加快撮合實務運作上之相關疑慮，確認變革促
成實際盤距縮減，惟每盤撮合成交率反趨下滑，小型股似因流動性貧乏特徵而阻礙
加快撮合落實程度。此外，儘管盤內下單分佈不均，加快撮合仍讓投資人獲取更貼

近「即時」狀態市場品質資訊，且至少實現「增進資訊透明」之政策效益。

肆、方法與實證

一、實證模型
第參章敘述委託決策、自然人委託交易品質、個股成交量能等檢測指標於兩波
加快撮合增減變化之情勢。在本節，則進一步建構實證模型以控制其他干擾因素（含

市況與模型因變數自帶時間趨勢等），以便更嚴謹、精準地分析 2013-2015 年分
盤加快撮合所造成之各項政策影響。首先，筆者仿照文獻作法 (Fong and Liu, 2010;

19 筆者一併觀察到限價簿「帳面」揭示容內，包括最佳買賣報價（及其中點值）、最佳五檔價量
加權平均值等，於歷次加快撮合後皆更靠攏各自「即時」狀態。為節約篇幅，本文未呈現這部
份統計結果，可向作者索取。

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