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The Effects of Environmental Information Disclosure on Investors’ Perceptions of Earnings Quality: The
Difference in Managerial Ownership Structure

CAR = β + β UE + β EAID + β MGR + β UE × EAID + β UE × MGR +
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1
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5
3
β UE × EAID × MGR + β UE × CS + β UE × DR + β UE ×
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GROWTH + β UE × BIGF + β UE × FIRMAGE + β UE ×
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NETLOSS + β UE × BETA + β UE × SVAR + β CS + β DR +
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β GROWTH + β BIGF + β FIRMAGE + β NETLOSS + β BETA +
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β SVAR + Year Fixed Effects + Industry Fixed Effects + ε 。 (4)
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實證模型 (4) 中，MGR 為高經理人持股，樣本屬於高經理人持股設為 1，否
則為 0，高經理人持股定義為經理人持股數大於樣本中位數。實證結果顯示（未列
表），UE 與 EAID 之交乘項為顯著之正向關係（係數 0.0427，t 值 = 1.71），此外，
UE × EAID × MGR 之交乘項仍然顯著為正（係數 0.0840，t 值 = 2.20），因此本研
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究假說 1 與假說 2 仍獲得支持，此結果與分群樣本測試之結果相同。
六、未預期的環境資訊揭露指標 (UEAID) 取代原先的環境資訊揭露指標 (EAID)
本研究主迴歸分析係以環境資訊揭露指標 (EAID) 進行分析，為避免投資人可
能對公司所揭露之資訊內容有所預期，而可能不會再對其已預期之資訊有所反應，
為提供更進一步之證據，在額外分析中，參考 Cahan, De Villiers, Jeter, Naiker, and
Van Staden (2016) 的作法，估算未預期的環境資訊揭露指標 (UEAID)，取代原先的
EAID 來提供額外的證據。本研究提出以下實證模型 (5) 與 (6)：
EAID = γ + γ CS + γ DR + γ MVR + γ ROA + γ PIND + γ RD +
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(5)
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γ MGR +ε 。
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CAR = β + β UE + β UEAID + β PEAID + β UE × UEAID + β UE × PEAID
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0
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+ β UE × CS + β UE × DR + β UE × GROWTH + β UE × BIGF i,t
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+β UE × FIRMAGE + β UE × NETLOSS + β UE × BETA + β UE i,t
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× SVAR + β CS + β DR + β GROWTH + β BIGF + β FIRMAGE +
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β NETLOSS + β BETA + β SVAR + Year Fixed +Effects+Industry Fixed
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(6)
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Effects + ε 。
首先，在實證模型 (5) 中，EAID 為環境資訊揭露分數，參考 Cahan et al. (2016)
的作法估計實證模型 (5) 之殘差 (Residual) 作為未預期的環境資訊揭露 (UEAID)，
此外也估計預期值 (Fitted Value) 作為控制預期的環境資訊揭露 (PEAID)。其次，將
UEAID 與 PEAID 分別與 UE 交乘，代入實證模型 (6) 中。實證結果顯示（未列表），
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