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The Effects of Environmental Information Disclosure on Investors’ Perceptions of Earnings Quality: The
Difference in Managerial Ownership Structure

參、研究方法

一、環境資訊揭露是否影響投資人對盈餘品質的認知之實證模型
本文參考過去研究有關投資人對盈餘品質認知之實證模型（Baber, Krishnan,
and Zhang, 2014; Lyubimov, Davis, and Trompeter, 2020; Baik, Gunny, Jung, and Park,

2022; 方俊儒與盧正壽，2020；黃劭彥等，2019）提出實證模型 (1) 如下：

CAR = β + β UE + β EAID + β UE × EAID + β UE × CS + β UE × DR
4
i,t
1
0
3
i,t
i,t
i,t
i,t
i,t
i,t
5
i,t
2
i,t
+ β UE × GROWTH + β UE × BIGF + β UE × FIRMAGE + β UE i,t
i,t
7
9
8
i,t
i,t
i,t
6
i,t
i,t
× NETLOSS + β UE × BETA + β UE × SVAR + β CS + β DR +
i,t
i,t
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i,t
13
11
i,t
i,t
i,t
10
i,t
β GROWTH + β BIGF + β FIRMAGE + β NETLOSS + β BETA +
16
18
i,t
17
i,t
i,t
15
i,t
i,t
14
β SVAR + Year Fixed Effects + Industry Fixed Effects + ε 。 (1)
i,t
i,t
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模型 (1) 中，下標號 i 代表個別公司，t 代表年度別。
實證模型 (1) 之應變數為累積異常報酬率 (CAR)，本研究累積異常報酬率之計
算參考方俊儒與盧正壽 (2020) 的方法，對於異常報酬率的部分，使用原始股票報酬
率並以市場指數調整得之，亦即以該年度實際的月報酬率與市場大盤的月報酬率相
減，得出第 t 年度 i 企業之每月異常報酬，並將其累積 12 個月的方式計算。由於本
文之研究主題—環境資訊揭露—來自於股東會年報，因此本研究以股東會年報發佈
後起算衡量研究期間，以第 t 年度 7 月起算至第 t + 1 年度的 6 月為止。
自變數部分，以下依序分述之。首先，UE 為盈餘變動，參考方俊儒與盧正壽
(2020) 之研究，衡量方式為於第 t 年度 i 公司繼續營業部門淨利，與第 t - 1 年度 i 公
司的繼續營業部門淨利相減後，再平減當年度期初市場價值。EAID 為環境資訊揭
露指標，我們參閱股東會年報資訊與企業社會責任報告書，共建立十個項目，分別
是：(1) 企業於年報中揭露，對於環境防治方案的執行等環境改善計畫，或對製程、
設施或是產品創新以降低環境品質的衰退有特別討論或提及；(2) 企業於年報中提
到其對環境保護的關心與作為；(3) 企業於年報中揭露有關過去及目前資本支出方
面在污染控制或減少的情形；(4) 企業於年報中揭露未來預計資本支出或有關污染
控制及減少的情形；(5) 企業於年報中說明污染改善對企業盈餘之影響；(6) 企業於
年報中說明污染改善對企業競爭地位之影響；(7) 企業於年報中提及國際標準認證、
國內環境相關認證情形；(8) 企業於企業社會責任報告書中揭露碳排放相關資訊；(9)
企業於企業社會責任報告書中揭露能源耗用相關資訊；(10) 企業於企業社會責任報
告書中揭露水資源耗用、汙水或廢棄物管理政策資訊。樣本公司與上述 (1) 至 (10)
項目內容符合者得 1 分，不相符者則得 0 分，環境資訊揭露指標為上述十個項目分
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