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NTU Management Review Vol. 34 No. 1 Apr. 2024

均環境資訊揭露得分為 6.09 分；化學工業的平均環境資訊揭露得分為 4.66 分；造
紙工業的平均環境資訊揭露得分為 4.38 分；鋼鐵工業的平均環境資訊揭露得分為
3.91 分；上述顯示屬於高汙染的產業，產業平均總得分的結果幾乎大於平均數（2.67
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分） ，亦表示對環境會產生較嚴重污染的產業，於環境資訊的揭露也會相對較為詳
細。整體來說，每一個產業雖然不是每一個揭露指標都獲得分數，但總得分皆大於

零，顯示我國上市櫃公司近年來相對重視對環境相關資訊之揭露，這也是綠色意識
的展現。

肆、實證結果

一、敘述性統計與相關係數
本研究為減少極端值之影響，對本研究中之連續變數採 Winsorized 方式處理沈

1% 及 99% 之觀察值。表 3 Panel A 為實證模型樣本之敘述性統計結果顯示，共有
10,819 筆觀察值，其中，累積異常報酬率 (CAR) 之平均數為 0.0513，表示企業累積
了十二個月（t 年 7 月 1 日至 t + 1 年 6 月 30 日）的股票異常報酬率為 5.13%；盈餘
變動 (UE) 之平均數為 0.0106，表示企業之繼續營業部門淨利的成長約為股票市價
的 1.06%；環境資訊揭露 (EAID) 之平均數為 2.3222 分，中位數為 2.0000 分，顯示
上市櫃公司環境資訊揭露品質呈現右偏型態。Panel B 為經理人持股分群之敘述性統
計結果顯示，高經理持股群的觀察值有 5,396 筆，低經理人持股群的觀察值有 5,423
筆，高經理人持股群之累積異常報酬率 (0.0699) 高於低經理人持股群 (0.0328)。有
關環境資訊揭露分數 (EAID)，高經理人持股群之環境資訊揭露之分數平均為 2 分，

低經理人持股群之環境資訊揭露之分數平均為 2.64 分。本文推測，經理人持股率低
的公司，經理人的利益與股東的利益可能較不一致，有較大之代理問題，因而有較
高的代理成本，公司可能透過揭露較高的環境資訊揭露分數降低代理成本。綜上，
本研究敘述性統計之結果與過去研究發現相似。
表 4 為 Pearson 相關係數分析之結果，皆為單變量分析之結果。CAR 和 UE 為
正向顯著關係，表示企業的繼續營業部門其淨利相較上年度提升越多，股票累積異
常報酬率亦會越高。有關共線性問題的檢測，本研究亦進一步以膨脹係數 (VIF) 檢
測各變數（未與 UE 進行交乘）之共線性，其檢測結果顯示 VIF 值介於 1.06 至 1.81

9 表 2，EAID 產業平均得分之計算方式為，先計算出每個產業每個項目之平均得分，再把 30 個
產業 10 個評分項目的平均分數相加除以 30 個產業，最後得到 2.67 分之產業平均得分。表 3 之
EAID 平均分數 2.32 分，係 10,819 個觀察值之 EAID 分數相加，除以 10,819 個觀察值，最後得到
2.32 分之樣本平均得分。兩者雖然都是平均得分，但計算基礎並不相同，因此分數不完全一樣。

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