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NTU Management Review Vol. 34 No. 1 Apr. 2024
壹、緒論
因為環保意識抬頭，社會大眾也更加關切企業所進行的活動是否會對環境產
生負面的影響。若企業可以順從社會大眾的意願將環境相關的資訊公開透明，將
促使社會大眾對企業局勢有更深入的瞭解，亦發揮監督之責（溫玲玉與葉芷吟，
2018）。過去研究顯示，市場上對自願性揭露之資訊會有較高的反應，例如 : 市
場上對於自辦法人說明會之企業所公開之影音資訊有正向股票報酬（黃劭彥、鍾
宇軒與沈子崴，2019）。過去文獻發現公司有較好的企業社會責任績效在財務
資本市場上是有益的，非財務資訊揭露可以降低分析師盈餘預測誤差 (Dhaliwal,
Radhakrishnan, Tsang, and Yang, 2012)，或在產業供應鍊之間具有資訊傳遞的效果（粘
凱婷、金成隆、周濟群與汪戊安，2016），且非財務績效可以改善企業的盈餘品質
與財務績效 (Kim, Park, and Wier, 2012; Banker, Ma, Pomare, and Zhang, 2023)。近期
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有愈來愈多文獻與環境、社會和治理 (ESG) 相關 ，包含探討 ESG 評分對股票市場
反應 (Serafeim and Yoon, 2022)，亦有文獻研究銀行實施的 ESG 揭露法規對貸款管道
上產生的影響 (Wang, 2023)，以及審計人員在 ESG 聲譽風險中扮演的角色 (Asante-
Appiah and Lambert, 2023)。本文不同於過去研究，首次探討 ESG 中的企業環境資
訊揭露程度是否對投資人盈餘品質認知產生影響。企業是否認真、完善地揭露環境
相關資訊，主要取決於其治理制度之優劣，若有一套良好的制度，將能增加企業營
運層面的順暢度與資訊透明程度，能有效降低資訊不對稱的情況。此外，企業股權
結構對企業各層面來說具有一定的影響力，而經理人在企業中扮演重要角色。是以
本研究進一步著重探討環境資訊之揭露於高經理人持股之企業和低經理人持股之企
業，投資人盈餘品質之認知是否有所差異。
本文以我國 2012 年至 2019 年上市櫃企業為研究對象，蒐集股東會年報與企業
社會責任報告書所揭露之環保支出資訊，建立環境資訊揭露衡量指標進行分析。實
證結果顯示：企業環境資訊揭露程度越高，愈會提升投資人對盈餘品質的認知。本
文進一步發現環境資訊揭露和投資人對盈餘品質認知之間的正向關係，在高經理人
持股的企業中更為明顯。
本文研究貢獻如下，第一，過去與環境保護資訊揭露相關之研究（劉俊儒、
張育琳與傅彧偉，2019；溫玲玉與葉芷吟，2018）大多限於特定產業（群），本文
則長時間以人工蒐集 2012 年至 2019 年我國整體上市櫃企業股東會年報所揭露之環
境資訊揭露相關資料，採用較完整且長期的樣本，提供較全面性而非只觀察幾個特
1 ESG 係指，環境 (Environmental)、社會 (Social) 與公司治理 (Governance)。
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