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The Effect of Information Opacity on the Weighting of Performance Measures in the Compensation Contracts
of CEOs: Evidence from U.S. Firms

參、迴歸變數、迴歸模型及樣本來源

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（一）應變數
本研究以公司 CEO 之總薪酬作為應變數。參考過去相關文獻 (Core, Guay, and
Verrecchia, 2003; Davila and Penalva, 2006; Cheng and Indjejikian, 2009; Ozkan et al.,

2012)，本研究定義 CEO 之總薪酬為 CEO 實際獲得之所有報酬 (TP)，包含薪資、
紅利、股票選擇權、限制型股票等。為避免極端值影響實證結果，本研究將 CEO
之總薪酬取自然對數 (Natural Logarithm)。
（二）主要自變數
1. 會計基礎績效指標及股份基礎績效指標
參考過去文獻 (Lambert and Larcker, 1987; Sloan, 1993; Baber, Kang, and Kumar,

1998; Bushman and Smith, 2001; Hung et al., 2019)，決定經理人薪酬的二大類績效指
標分別為會計基礎績效指標及股份基礎績效指標。其中資產報酬率 (ROA) 為較常被
採用的會計基礎績效指標，股價報酬率 (RET) 為較常被採用的股份基礎績效指標。
因此，本研究分別以資產報酬率 (ROA) 及股價報酬率 (RET) 作為會計基礎績效指標
及股份基礎績效指標之變數，其中資產報酬率的計算方式為年度淨利除以年度平均
總資產，股價報酬率則為公司股票之年報酬率。
2. 股票相關資訊透明度
參考過去與資訊揭露及衡量資訊透明度相關之文獻，衡量股票相關資訊透明度
的常見變數包含股票買賣價差 (Bid-ask Spread) (Leuz and Verrecchia, 2000) 及分析公

司股票的分析師個數 (Analysts Coverage) (Mansi, Maxwell, and Miller, 2011)。本研究
以股票買賣價差衡量股票相關資訊透明度，係因當公司股票相關資訊透明度較高，
股票相關資訊不對稱之情形較不嚴重，股票買賣價差應較小。本研究另採用分析師
個數作為衡量公司股票相關資訊透明度之另一變數，此係因分析師針對公司股票進
行分析後，能夠提供投資人該公司股票的評價資訊與投資建議；當分析師個數愈多，
代表投資人有愈多資訊可以參考，以形成對公司的投資決策。股票買賣價差的衡量
方式為公司股票過去一年的平均買賣價差，而分析師個數的衡量方式為過去一年

內，針對公司股票進行分析的分析師個數。因我們採用的資料庫提供之數據為月資
料，故，股票買賣價差之計算方式為公司每月買賣價差之總和除以 12，分析師個數
之計算方式為每月針對公司股票進行分析的分析師個數之總和除以 12。若遇有遺漏
值而未能取得 12 個月份之完整數據，則以實際取得之月數進行平均。
當股票相關資訊愈透明時，股票的買賣價差應愈小。因此，本研究預期，在股
票買賣價差 (SPREAD) 此一衡量變數之迴歸模型中，當 SPREAD 愈大，薪酬合約中

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